>> 西南證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)2024年報點評：包裝水短期承壓，旺季將至修復(fù)可期-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 1821KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收429.0億元，同比+0.5%；實現(xiàn)凈利潤121.2億元，同比+0.4%。其中，24H2實現(xiàn)營收207.2億元，同比-6.7%；實現(xiàn)凈利潤58.8億元，同比-6.7%。
包裝水業(yè)務(wù)承壓，即飲茶增速放緩。分品類看，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售收入159.5億元（-21.3%）、167.5億元（+32.3%）、49.3億元（+0.6%）、40.9億元（+15.6%）、11.8億元(-9.8%)；其中，24H2包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產(chǎn)品收入同比-24.4%/+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9%。包裝水下滑較大主要系受輿論事件與行業(yè)價格競爭影響，紅瓶天然水包裝全新升級，4月推出綠瓶純凈水完善產(chǎn)品矩陣。
受行業(yè)競爭激烈和去年下半年同期高基數(shù)影響，茶飲料收入增速有所放慢，東方樹葉和茶π依然表現(xiàn)強勢；功能飲料表現(xiàn)平穩(wěn)，尖叫和維他命水開展?fàn)I銷推廣；果汁業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級換代煥發(fā)活力，17.5°鮮榨橙汁首次進(jìn)駐山姆超市獲得熱銷。
純凈水促銷疊加成本增加致毛利承壓，費用率改善卓有成效。1、全年毛利率58.1%，同比-1.5pp；24H2毛利率57.3%，同比-1.6pp。毛利率下降主要系綠瓶純凈水上市促銷、包裝水產(chǎn)品銷量下滑帶來固定成本分?jǐn)傇黾?、果汁原料成本上行所致?、全年銷售/管理費用率分別為21.4%/4.6%，分別同比-0.4/-0.5pp；24H2分別同比-0.4/-0.4pp，雖然廣告與促銷費用有所增加，但飲料占比提升驅(qū)動物流費率下降，實現(xiàn)銷售費用率小幅優(yōu)化。3、全年凈利率28.3%，同比基本持平，分業(yè)務(wù)看，24H2包裝水/即飲茶/功能飲料/果汁/其他飲料經(jīng)營利潤率分別同比-6.1/+0.9/-0.9/+2.0/+3.8pp，包裝水規(guī)模效應(yīng)弱化，飲料表現(xiàn)穩(wěn)中有升。
旺季將至有望加速修復(fù)，中長期高質(zhì)增長具備支撐。隨著輿論事件影響基本消散，25年公司包裝水份額有望迎來回補，銷量回升有助于規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率修復(fù)。無糖茶賽道延續(xù)高景氣趨勢，東方樹葉在下沉市場滲透率仍有提升空間。公司產(chǎn)品矩陣以天然健康為主基調(diào)，有望享受健康化趨勢的紅利，公司在敏銳的消費者洞察與強渠道力支撐下持續(xù)拓新，具備高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為141.3億元、161.3億元、179.2億元，EPS分別為1.26元、1.43元、1.59元。公司在包裝水市場中具備較強的市場地位，且當(dāng)前茶飲料業(yè)務(wù)高增態(tài)勢不變，產(chǎn)品賽道優(yōu)勢十足，公司具備較強創(chuàng)新能力，有望持續(xù)開創(chuàng)大單品，業(yè)績確定性較強。故給予公司2025年32倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價40.32元，按照港元：人民幣=0.93:1的匯率，對應(yīng)目標(biāo)價43.35港元，維持“買入”評級。
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