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2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入242.28億元/同比+3.76%，歸母凈利潤13.96億元/同比-8.58%，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)受終端需求偏弱影響略有承壓，零售大店與科力普穩(wěn)健增長，全球化布局加速。24年擬派發(fā)現(xiàn)金股利9.16億元，派息率65.61%，提高分紅積極回饋股東。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為15.98/17.93/20.11億元，對應(yīng)PE為17.9/16.0/14.3x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入242.28億元/同比+3.76%，歸母凈利潤13.96億元/同比-8.58%，扣除股份支付后的歸母凈利潤14.46億元/同比-2.81%，其中24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元/同比-5.04%，歸母凈利潤3.74億元/同比-13.50%。
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)終端需求偏弱，線上渠道表現(xiàn)亮眼。2024年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.26億元/同比+2.08%，其中晨光科技實(shí)現(xiàn)營收11.44億元/同比+33%。公司在終端需求偏淡的背景下，產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)打造爆款，積極通過自主孵化及與IP合作方式，聚焦產(chǎn)品力提升，保持傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)整體增長。
　　零售大店與科力普業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，海外業(yè)務(wù)快速增長。1）2024年零售大店實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.79億/同比+10.77%，其中九木雜物社貢獻(xiàn)14.06億元，同比+13.38%，截至2024年底，九木雜物社門店741家/較23年底凈增123家，晨光生活館保留38家存量店并聚焦單店提升。2）科力普持續(xù)聚焦辦公一站式、MRO、營銷禮品和員工福利四大板塊，深耕存量擴(kuò)產(chǎn)增量客戶，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.31億元/同比+3.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.22億元/同比-19.80%，主要為當(dāng)期員工激勵(lì)費(fèi)用7556萬元影響。3）公司積極推進(jìn)海外布局，繼續(xù)拓展非洲和東南亞市場，海外市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.38億元/同比+21%。
　　回購股份用于激勵(lì)，提高分紅回饋股東。公司推出回購股份計(jì)劃，24年9月至25年2月累計(jì)回購股份517.5萬股，占公司總股本的0.56%，回購股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，以調(diào)動員工積極性。分紅方面，2024年擬派發(fā)現(xiàn)金股利9.16億元，派息率65.61%，疊加股份回購后累計(jì)現(xiàn)金分紅及回購總額達(dá)10.17億元，占?xì)w母凈利潤比例為72.85%。
　　盈利預(yù)測及投資評級：公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)短期承壓，護(hù)城河深厚、基本盤穩(wěn)固，后續(xù)恢復(fù)可期，零售大店與科力普業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展?？紤]到傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)終端需求仍有待恢復(fù)，我們調(diào)整2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為270.93/300.09/332.02億元，歸母凈利潤分別為15.98/17.93/20.11億元，對應(yīng)PE為17.9/16.0/14.3x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新品動銷不及預(yù)期、終端需求疲弱、海外拓展不及預(yù)期