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事件：新華保險(xiǎn)披露2024年業(yè)績(jī)，DPS增長(zhǎng)大超預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)262億元/ yoy+201.1%，4Q2455.5億元，較4Q23 -8.3億元大幅改善。公司年度DPS 2.53元/ yoy+197.6%，分紅率30.1%，較23年水平相當(dāng)。舊假設(shè)下實(shí)現(xiàn)NBV 62.53億元/（24年新假設(shè)對(duì)比23年舊假設(shè)）yoy+106.8%；NBVM（首年保費(fèi)）14.6%/ yoy+7.9pct。24年公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.2%/5.8%/8.5%，yoy分別-0.2/+4.0/+5.9pct。
　　假設(shè)下調(diào)帶來(lái)的影響邊際減弱，EV穩(wěn)中有升。24年公司基于宏觀環(huán)境以及長(zhǎng)期利率走勢(shì)的綜合考量，再次下調(diào)非投資連結(jié)型壽險(xiǎn)資金的未來(lái)年度每年投資回報(bào)率假設(shè)50bp至4.0%；RDR下調(diào)50bp至8.5%。2023年投資回報(bào)率降低50bp，NBV敏感度-86%；2024年投資回報(bào)率降低50bp，NBV敏感度-49.1%，假設(shè)下調(diào)帶來(lái)的影響邊際減弱。24年新假設(shè)下公司EV 2,584億元，同比23年舊假設(shè)增長(zhǎng)3.2%，穩(wěn)中有升。
　　利潤(rùn)同比增超2倍，DPS增長(zhǎng)亦大幅超預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)262億元/ yoy+201.1%，4Q2455.5億元，較4Q23 -8.3億元大幅改善。公司注重投資者回報(bào)，年度DPS 2.53元/ yoy+197.6%，超越預(yù)期，分紅率30.1%，在凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的背景下維持較23年相當(dāng)?shù)乃健?4年公司CSM1,759億元/ yoy+4.1%，維持正增長(zhǎng)。利潤(rùn)分配后，公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均下降約8.18pct，償付能力充足率仍保持較高水平（核心/綜合由124%/218%分別降為116%/209%），現(xiàn)金分紅影響有限。
　　NBV翻倍增長(zhǎng)，價(jià)值率邁上雙位數(shù)。公司實(shí)現(xiàn)NBV 62.53億元/ yoy+106.8%；NBVM（首年保費(fèi)）14.6%/ yoy+7.9pct。24年公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期首年期交保費(fèi)272.2億元/ yoy+15.6%，占比70.1%/ yoy+12.5pct；十年期及以上期交保費(fèi)34.4億元/ yoy+19.2%，占比12.6%/ yoy+0.3pct。個(gè)險(xiǎn)渠道：實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)149億元/ yoy+13.7%，其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)137億元/ yoy+17.2%。個(gè)險(xiǎn)NBV 40.25億元/ yoy+37.2%，NBVM（計(jì)算值）27%/ yoy+4.6pct；銀保渠道：實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)249億元/ yoy-14.3%，NBV 25.09億元/ yoy+516.5%，占比40.1%/ yoy+27pct，NBVM 10.1%/ yoy+8.7pct。預(yù)計(jì)受益于預(yù)定利率下調(diào)、渠道報(bào)行合一以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司價(jià)值率再上新高度。截至24年末，公司代理人13.64萬(wàn)人/ yoy-12%，月均人均綜合產(chǎn)能0.81萬(wàn)元/yoy+41%，隊(duì)伍效率持續(xù)提升。
　　投資收益大幅提升，OCI資產(chǎn)占比提升。24年公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.2%/5.8%/8.5%，yoy分別-0.2/+4.0/+5.9pct，投資收益率提升主因24年公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益375億元，較23年同期-59億元大幅提升，24年末公司股票+基金占比18.8%/ yoy+4.6pct，投資彈性大幅提升。截至24年末，公司OCI賬戶資產(chǎn)5,010億元，占比30.7%/ yoy+4.5pct，預(yù)計(jì)主因高股息OCI類權(quán)益工具投資增長(zhǎng)至306.4億元/ yoy+470.6%。公司提升權(quán)益?zhèn)}位，在市場(chǎng)預(yù)期改善背景下有望持續(xù)提高長(zhǎng)期投資回報(bào)。
　　投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。負(fù)債端：代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM顯著提升，25年有望持續(xù)受益于全渠道報(bào)行合一以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革帶來(lái)的成本壓降以及頭部集中。資產(chǎn)端：股基占比較同業(yè)更高，未來(lái)有望隨市場(chǎng)回暖帶來(lái)更大的投資收益彈性。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)279億元、293億元、308億元，同比增速分別+6.5%、+5.1%、+4.9%；25-27年NBV分別為70億元、75億元、79億元，同比增速分別為+11.3%、+7.8%、+5.5%；現(xiàn)收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)25E-27E動(dòng)態(tài)P/EV分別為0.57倍、0.54倍、0.50倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；利率市場(chǎng)波動(dòng)；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。