>> 華泰證券-廣深鐵路(601333)盈利低于預(yù)期，客流增長轉(zhuǎn)弱-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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廣深鐵路發(fā)布2024年報，實現(xiàn)營收271億元（yoy+3.4%），歸母凈利10.6億元（yoy+0.2%）。其中Q4實現(xiàn)營收70.6億元（yoy+0.6%，qoq-0.6%），錄得歸母凈虧損1.49億元（23年Q4為盈利0.39億元）。公司年報業(yè)績低于我們預(yù)期（14.45億元），差異主因24年下半年客流增長轉(zhuǎn)弱以及營業(yè)成本高于預(yù)期。公司擬派發(fā)2024年含稅股息0.07元/股（同比持平），分紅比例達(dá)到47%，對應(yīng)A/H股的股息率為2.3%、3.9%?？紤]廣州站和廣州東站擬進(jìn)行高鐵站改造，公司位于車站周邊的閑置土地有望升值，同時公司亦有望升級高鐵客運產(chǎn)品，我們對其A股/H股維持“增持”/“買入”評級。
客運：24年下半年客流增長勢頭趨緩
24年公司客運收入同比增長2.5%，其中1H/2H收入同比增長2.7/1.1%。
分業(yè)務(wù)看，1H廣深城際列車收入在低基數(shù)上同比增長8%，但2H收入轉(zhuǎn)為同比下降2%。“港人北上”需求催化過境高鐵客流增長，1H過港直通車收入在低基數(shù)上同比增長100%，2H收入同比增長2%。24年長途車收入同比下降9%，其中1H收入同比下降18%，主因公司開行的跨線長途動車對數(shù)同比減少，2H收入轉(zhuǎn)為同比增長3%。因鐵路客運需求回升，24年路網(wǎng)清算服務(wù)收入同比增長9%，與全國鐵路客運量12%的同比增幅相近。公司代運營工作量增加，24年委托運輸服務(wù)收入同比增長2.6%。
貨運：大宗商品貨運需求相對平淡
受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和珠三角地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級等因素影響，公司煤炭、金屬礦石、鋼鐵、工業(yè)機(jī)械等大宗貨物的發(fā)送量同比減少，引起貨運收入下滑。24年公司貨物發(fā)送量、貨運收入分別同比下降12%、11%。
成本：綜合成本偏剛性上漲
公司24年營業(yè)成本同比增長3.4%。其中，員工薪酬（占成本38%）同比增加2.1%，盡管在職員工人較上年末下降3.5%；因過港直通車與長途過港高鐵開行班次增加，設(shè)備租賃及服務(wù)費（占成本34%）同比增長5%。
盈利預(yù)測與估值
公司官網(wǎng)披露2025年1-2月運輸數(shù)據(jù)，廣深城際/直通車/長途車客運量同比-8.6/+4.9/-6.8%?？紤]客流邊際轉(zhuǎn)弱，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(44%,34%)至8.84億元、11.17億元，并引入2027年預(yù)測為13.13億元。我們基于0.94/0.68x PB（2018-2024年均值上加1倍標(biāo)準(zhǔn)差）與2025EBPS3.88元進(jìn)行估值（前次為1.07/0.82x 2024EPB），下調(diào)A股/H股目標(biāo)價至3.65元/2.86港幣（前值4.13元/3.47港幣）。
風(fēng)險提示：出行意愿轉(zhuǎn)弱、路網(wǎng)分流、資本開支超預(yù)期、人工成本大幅上漲
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