>> 信達(dá)證券-中國海油(600938)逆油價下跌之勢，24年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,胡曉藝 |
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事件：2025年3月27日，中國海油發(fā)布2024年度報告。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4205.06億元，同比+0.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤1379.36億元，同比+11.38%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1333.97億元，同比+ 6.56%；實現(xiàn)基本每股收益2.9元，同比+11.54%。公司資本負(fù)債率為10.9%，同比-4.3pct。
其中，2024年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入944.82億元，同比-13.94%，環(huán)比4.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤212.77億元，同比-18.78%，環(huán)比-42.38%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤175.29億元，同比-40.54%，環(huán)比-52.20%；實現(xiàn)基本每股收益0.44元，同比-18.52%，環(huán)比-43.59%。
點評：
2024年公司實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，但其中Q4公司業(yè)績同環(huán)比均出現(xiàn)一定的下滑，主要考慮四個因素：1）價格方面，經(jīng)計算，Q4公司實現(xiàn)油價降至70.08美元/桶（同比-11.2、環(huán)比-6.33美元/桶），且較布油折價擴(kuò)大至3.93美元/桶（Q1-Q3單季折價分別為3.01、3.16、2.30美元/桶）。2）財務(wù)方面，公司資產(chǎn)減值損失較上年增加45.24億元，同比+128%，主要考慮海外項目風(fēng)險,主要包括北美地區(qū)油氣資產(chǎn)減值28.45億元以及公司長期股權(quán)投資減值50.79億元。3）成本方面，經(jīng)計算，Q4公司桶油成本環(huán)比季節(jié)性上漲至29.64美元/桶（同比-0.48美元/桶），主要為油田維修及作業(yè)工作量增加帶來的作業(yè)費用上漲和產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化帶來的折舊攤銷增加。4）產(chǎn)量方面，Q4公司油氣產(chǎn)量增速較之前有所放緩，油氣合計同比+3.48%，環(huán)比+2.78%。
從全年維度來看：
公司整體實現(xiàn)油價降幅小于布油：2024年原油價格震蕩下跌，布倫特原油均價79.86美元/桶，同比-3.19%。2024年公司實現(xiàn)油價76.75美元/桶，同比-1.55%，整體降幅小于布油，且較布油平均折價收窄至3.11美元（2023年為4.53美元）。公司實現(xiàn)氣價7.72美元/千立方英尺，同比-3.26%，我們認(rèn)為主要受油價下跌和暖冬天氣影響。
公司仍保持產(chǎn)量高速增長：2024年公司油氣凈產(chǎn)量達(dá)726.8百萬桶油當(dāng)量，同比+7.20%，略高于上限完成目標(biāo)。其中，油氣產(chǎn)量比例為78%：22%，較上年基本無變化；海內(nèi)外產(chǎn)量比例為68%：32%，海外產(chǎn)量占比較上年提高1pct。國內(nèi)油氣增量主要來自渤海，海外油氣增量主要來自南美地區(qū)圭亞那等項目。北美地區(qū)，加拿大長湖西北項目于24年11月投產(chǎn)，桶油主要成本保持公司平均線以下。此外，對于海上在產(chǎn)油田，公司實現(xiàn)采收率提高1.2pct，遞減率控制在9.6%。展望2025-2027年，公司產(chǎn)量目標(biāo)分別為760-780、780-800、810-830百萬桶，仍維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
儲量壽命繼續(xù)穩(wěn)定維持在10年：2024年公司儲量替代率達(dá)167%，儲量壽命仍穩(wěn)定維持在10年?？碧椒矫?，公司在渤海及南海深水深層取得突破，海外在圭亞那新發(fā)現(xiàn)Bluefin，成功獲取莫桑比克、巴西和伊拉克三個國家共計10個新區(qū)塊的石油合同，為公司后續(xù)增儲上產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。
桶油成本同比保持下降：2024年公司桶油主要成本為28.52美元（同比-0.31美元），主要是棄置費、期間費及稅金下降導(dǎo)致。公司桶油作業(yè)費用、折舊攤銷分別為7.61、14.34美元，同比分別+0.07、+0.28美元，主要受油田工作量增加以及產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化影響。
資本開支保持高水平：2024年公司實現(xiàn)資本開支1325億元，同比+2.24%，勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本化支出比例分別為14%、66%、18%，其中開發(fā)支出占比仍較大且同比增加（2023年開發(fā)占比為64%）。2025年公司預(yù)算開支穩(wěn)定維持在1250-1350億元，結(jié)構(gòu)上勘探和生產(chǎn)支出占比有所提升。
現(xiàn)金分紅比例持續(xù)提升：2024年公司全年合計支付每股股利1.4港元（含稅），分紅比例44.7%，較上年提升0.86pct。按2025年3月27日收盤價計算，2024年公司A股股息率4.89%，H股股息率為7.49%。未來，公司承諾2025-2027年全年分紅比率不低于45%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1364.41、1422.43和1497.78億元，同比增速分別為-1.1%、4.3%、5.3%，EPS分別為2.87、2.99和3.15元/股，按照2025年3月27日A股收盤價對應(yīng)的PE分別為9.20、8.82和8.38倍，H股收盤價對應(yīng)的PE分別為6.01、5.76、5.47倍?？紤]到公司受益于原油價格高位和產(chǎn)量增長，2025-2027年公司有望繼續(xù)保持良好業(yè)績，H股估值仍有修復(fù)空間，我們維持對公司A股和H股的“買入”評級。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)波動和油價下行風(fēng)險；公司增儲上產(chǎn)速度不及預(yù)期風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)制裁和地緣政治風(fēng)險。
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