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3月27日，興業(yè)銀行披露2024年度報(bào)告，24A營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為+0.7%、+1.2%、+0.1%，實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收利潤(rùn)雙正增長(zhǎng)。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模增長(zhǎng)、其他非息、撥備計(jì)提、成本收入比是主要正貢獻(xiàn)，息差、中收形成負(fù)貢獻(xiàn)（更多圖表見正文）。
　　亮點(diǎn)：
　?。?）營(yíng)收利潤(rùn)增速雙正，單季利潤(rùn)高增。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.7%，歸母凈利潤(rùn)增速0.1%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙正增長(zhǎng)，增速分別較前三季度-1.1%和+3.1%。Q4單季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.9%。單季度手續(xù)費(fèi)降幅繼續(xù)收窄，其他非息也小幅負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明四季度公司未明顯通過賣AC或OCI進(jìn)行利潤(rùn)貢獻(xiàn)，下半年公司幾乎沒有通過AC貢獻(xiàn)投資收益，為后續(xù)息差和非息擺布保留了余糧。
　?。?）存款成本明顯下行，息差壓力緩和。公司2024年全年存款付息率1.98%，較2024年上半年下降8BP，同比2023年下降26BP，存款成本改善明顯，預(yù)計(jì)已經(jīng)降至同業(yè)平均水平。得益于存款成本下行，公司息差有企穩(wěn)跡象，公司披露2024年全年息差1.82%，前三季度息差為1.84%，三季度單季度息差為1.79%，預(yù)計(jì)單季度息差環(huán)比有企穩(wěn)跡象。雖然25Q1由于各類貸款重定價(jià)仍有一定影響，但預(yù)計(jì)在存款成本改善的貢獻(xiàn)下，公司息差壓力有所緩和。
　　（3）不良貸款額率雙降，貸款撥備額增。2024年末，不良率1.07%，環(huán)比三季度下降0.01%。撥備覆蓋率237.8%，環(huán)比提升4.2pct。撥貸比2.55%，環(huán)比提升0.02%。24年末，不良貸款余額614.8億元，環(huán)比Q3末下降6.4億元。我們推算，24年末貸款撥備余額1461.8億元，環(huán)比Q3末上升11.1億元。公司在2024年大力處置信用卡不良?jí)毫?，加?qiáng)地產(chǎn)不良認(rèn)定，預(yù)計(jì)2025年公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有望穩(wěn)中向好。
　　（4）分紅穩(wěn)步提高，股息率高。近年來(lái)，興業(yè)銀行分紅率穩(wěn)步提升，2022年、2023年、2024年分紅率分別為28.31%、29.64%、30.17%，分紅率穩(wěn)步提升。2024年度分紅每股1.06元，按照3月27日興業(yè)銀行股價(jià)21.5元/股，股息率約4.93%，顯著好于A股平均水平，在當(dāng)前市場(chǎng)利率不斷下行階段，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。而且24年公司提高信貸質(zhì)量，適度調(diào)低總量增速，有助于降低公司資本消耗，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生資本增長(zhǎng)和分紅率可持續(xù)。
　　關(guān)注：逾期貸款率有波動(dòng)，非信貸撥備覆蓋率有所下降。24年末公司逾期貸款額較上半年有所上升，同時(shí)非信貸第三階段額也略有上升（可能也是加強(qiáng)地產(chǎn)領(lǐng)域不良認(rèn)定導(dǎo)致），非信貸資產(chǎn)撥備余額有所下降，后續(xù)需要關(guān)注非信貸資產(chǎn)不良生成和回收情況，這可能會(huì)對(duì)信用成本能否反哺利潤(rùn)形成邊際影響。
　　投資建議：公司全年?duì)I收和利潤(rùn)增速雙正，雖然單季利潤(rùn)高增有低基數(shù)原因，但我們看到公司在加強(qiáng)地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域不良確認(rèn)的同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。公司存款增長(zhǎng)恢復(fù)成本下降背景下主動(dòng)降低了信貸增速，努力實(shí)現(xiàn)內(nèi)生資本增長(zhǎng)可持續(xù)，為穩(wěn)步提高分紅率提供了保障。我們看到興業(yè)銀行固本培元，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，資負(fù)邊際改善，基本面煥新可期，投資價(jià)值凸顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。