>> 國(guó)盛證券-郵儲(chǔ)銀行(01658.HK)代理費(fèi)率再次調(diào)降，撥備前利潤(rùn)增速達(dá)5%-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬婷婷,陳惠琴 |
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事件：郵儲(chǔ)銀行披露2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3488億元，同比增長(zhǎng)1.83%，撥備前利潤(rùn)1230億元，同比增長(zhǎng)5%，歸母凈利潤(rùn)865億元，同比增長(zhǎng)0.24%。2024Q4末不良率、撥備覆蓋率分別為0.90%、286.15%，較上季度末分別提升4bps、下降16pc。此外，2024年公司以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.616元，全年分紅比例達(dá)30%。
1、代理費(fèi)率首次主動(dòng)調(diào)整
2024年9月30日，郵儲(chǔ)銀行根據(jù)儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率被動(dòng)調(diào)整規(guī)則，調(diào)整儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率（詳見此前報(bào)告《郵儲(chǔ)銀行：代理費(fèi)率大幅調(diào)降預(yù)計(jì)增厚利潤(rùn)17%，未來管理費(fèi)增速或?qū)⑴c營(yíng)收掛鉤》）。
此次按照優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低付息成本的原則，郵儲(chǔ)銀行積極主動(dòng)與郵政集團(tuán)協(xié)商，再次調(diào)低三年及以下期限代理儲(chǔ)蓄存款的分檔費(fèi)率，為上市以來郵儲(chǔ)銀行首次主動(dòng)調(diào)整儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率。其中為引導(dǎo)基層促活、促短，活期、三個(gè)月和半年期和一年期存款分別下調(diào)4.9bps、2.5bps、1.6bps和3.6bps，且2025年1月1日后的儲(chǔ)蓄代理費(fèi)按照調(diào)整后的分檔費(fèi)率進(jìn)行結(jié)算。以2024年代理儲(chǔ)蓄存款為基礎(chǔ)，2024年的代理費(fèi)綜合費(fèi)率由1.08%下降至1.04%，下降4bps，儲(chǔ)蓄代理費(fèi)下降35.03億元。
2、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：非息收入支撐營(yíng)收
2024年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增速分別為1.83%、0.24%，分別較24Q1-Q3提升1.7pc、基本持平，營(yíng)收增速提升主要得益于其他非息收入增長(zhǎng)，具體來看：
1）利息凈收入：同比增長(zhǎng)1.53%，與24Q1-Q3增速基本持平，24A凈息差為1.87%，較24Q1-Q3下降2bps，全年息差下降14bps。
A、資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為3.32%、3.78%，分別較24H下降8bps、下降11bps，其中企業(yè)貸款、個(gè)人貸款分別下降6bps、下降14bps至3.47%、4.23%，或主要源于新發(fā)放貸款利率持續(xù)下行以及存量按揭貸款利率調(diào)整影響。
B、負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債、存款成本率分別為1.47%、1.44%，分別較24H下降4bps、下降4bps，其中企業(yè)存款保持在1.32%、個(gè)人存款下降5bps至1.45%，此外同業(yè)負(fù)債成本亦下降15bps至1.90%，對(duì)負(fù)債成本起到節(jié)約作用。
2）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入：同比下降10.51%，較2024Q1-Q3降幅收窄2pc，中收降幅呈現(xiàn)逐季收斂的趨勢(shì)，主要源于理財(cái)規(guī)模及收入增長(zhǎng)較好，理財(cái)手續(xù)費(fèi)（占中收的9.69%）同比增長(zhǎng)40.06%，較24H增速提升19pc，此外代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)（占中收的22.65%）由于基數(shù)影響減退，同比降幅亦有收斂。
3）其他非息收入：同比增長(zhǎng)15.15%，較2024Q1-Q3增速提升15pc，其中投資收益（占其他非息收入的85%），同比增長(zhǎng)30.89%，較2024Q1-Q3增速提升34pc，主要得益于郵儲(chǔ)銀行加快債券、同業(yè)存單等資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)，買賣價(jià)差收益增加；以及搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，持續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資，證券投資基金收益增加。
3、資產(chǎn)質(zhì)量：個(gè)人及小微貸款不良率仍有波動(dòng)
1）24Q4不良率（0.90%）較上季度提升4bps，關(guān)注率（0.95%）、逾期率（1.19%）亦分別環(huán)比提升4bps、8bps，撥備覆蓋率、撥貸比分別為286.15%、2.58%，分別較上季度下降16pc、下降1bp。不良拆分來看：
A、企業(yè)貸款不良率（0.54%）較24Q2持平，企業(yè)不良貸款余額增加6億元，主要源于制造業(yè)（0.70%）、批發(fā)零售業(yè)不良率（1.31%）分別提升9bps、提升27bps。
B、個(gè)人貸款不良率（1.28%）較24Q2提升14bps，個(gè)人不良貸款余額增加76億元，主要源于個(gè)人小額貸款（2.21%）、個(gè)人住房貸款不良率（0.64%）分別提升33bps、提升14bps。
2）2024年信用成本為0.34%，同比下降1bp。根據(jù)郵儲(chǔ)銀行披露的不良生成率數(shù)據(jù)，24A不良生成率為0.84%，較23A下降1bp。分條線來看，小微領(lǐng)域相關(guān)的個(gè)人小額貸款（2.18%）、小企業(yè)貸款不良生成率（1.55%）分別較2024H1提升20bps、提升34bps，此外個(gè)人住房、個(gè)人非房消費(fèi)貸款不良生成率亦有提升。
4、資產(chǎn)負(fù)債：加大消費(fèi)貸及按揭投放力度
1）資產(chǎn)：24Q4末資產(chǎn)、貸款總額分別為17.1萬億元、8.9萬億元，分別同比增長(zhǎng)8.64%、9.38%，分別較24Q3下降0.7pc、基本持平。24Q4單季度來看，貸款凈增加1338億元，其中企業(yè)貸款、個(gè)人貸款分別凈增598億元、凈增472億元，企業(yè)貸款增加預(yù)計(jì)主要投向基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，此外郵儲(chǔ)銀行亦加大消費(fèi)貸及個(gè)人住房貸款投放力度。
2）負(fù)債：24Q4末存款總額為15.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.54%。24Q4單季度來看，存款凈2802億元，主要由個(gè)人存款（+2725億元）貢獻(xiàn)。
投資建議：郵儲(chǔ)銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，中長(zhǎng)期來看，公司作為“成長(zhǎng)性”的上市國(guó)有大行，有較大的發(fā)展空間。規(guī)模方面，當(dāng)前存貸比仍較低，未來有望繼續(xù)提升，此外，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健優(yōu)異領(lǐng)先同業(yè)，安全邊際較高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化
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