>> 申萬宏源-光大證券(601788)扣非凈利潤同比+61％，看好市場回暖下公司財富管理業(yè)務(wù)釋放業(yè)績-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：3/27，光大證券披露2024年年報，業(yè)績略超預(yù)期。2024公司實現(xiàn)營收96.0億元/yoy-4.3%；歸母凈利潤30.6億元/yoy-28.4%（我們業(yè)績前瞻中預(yù)測為26.2億元），扣非歸母凈利潤30.1億元/yoy+60.7%；扣非加權(quán)平均ROE 4.49%/yoy+1.85pct。4Q24歸母凈利潤10.7億元/yoy扭虧/qoq+78.0%。
經(jīng)紀表現(xiàn)穩(wěn)健，融資成本下行&固收投資增加驅(qū)動凈利息同比雙位數(shù)增長。2024年公司實現(xiàn)主營收94.2億元/yoy+1%。分業(yè)務(wù)線收入/yoy：經(jīng)紀29.9億/+8%、投行8.2億/-20%、資管7.9億/-22%、利息凈收入21.5億/+19%、投資24.8億/-1%。收入占比：經(jīng)紀32%、投資26%、利息凈收入23%、投行9%、資管8%（剔除其他手續(xù)費及長股投）。業(yè)績歸因：由于23年光大證券子公司光大資本簽署執(zhí)行MPS相關(guān)事項的和解協(xié)議沖回營業(yè)外支出21.3億元，因此扣非歸母凈利潤同比增幅（+60.7%）更能反映公司24年業(yè)績表現(xiàn)；此外減值沖回（VS2023年計提6.7億元）、管理費同比下降也一定程度提振業(yè)績。
財富管理業(yè)務(wù)提質(zhì)增效（毛利率yoy+12pct），貢獻公司營收49%，市場風險偏好提升階段更易釋放業(yè)績彈性。零售業(yè)務(wù)：圍繞“客戶-資產(chǎn)-收入”邏輯，依托“金陽光投顧”、“金陽光管家”品牌，實現(xiàn)客戶數(shù)較上年末+10%、客戶資產(chǎn)較上年末+8.5%、客均資產(chǎn)21.2萬元/同比-4.4%。證券投顧：年末公司簽約客戶數(shù)較上年末+31%，簽約客戶資產(chǎn)較年末+41%。代銷金融：24年公司實現(xiàn)代銷凈收入3.7億/yoy+8%，占經(jīng)紀凈收入比重14%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中基協(xié)，2H24公司權(quán)益基金代銷保有規(guī)模216億元/qoq+16%，股票型指數(shù)基金代銷保有規(guī)模146億元/qoq+29%。
配置型債券驅(qū)動自營穩(wěn)健擴表，較同業(yè)更高的權(quán)益配置敞口有望在25年兌現(xiàn)業(yè)績。24年末公司金融投資資產(chǎn)規(guī)模為1,407億元，較上年末+14%，主因其他債權(quán)投資較上年末+37%。公司交易性金融資產(chǎn)中債券占比38%（較上年末+22pct）、基金占比23%（較上年末-2pct）、股票占比23%（較上年末-15%），關(guān)注25年債市低利率背景下公司自營配置股債再平衡趨勢，當前公司交易盤中仍然留較高的方向性投資敞口，有望在權(quán)益市場回暖周期中釋放自營業(yè)績彈性。
券商資管量增不敵價減（資管手續(xù)費yoy-22%），公募穩(wěn)定貢獻業(yè)績。24年公司大資管業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)利潤7.3億元/貢獻達12%（考慮持股比例）。1）光證資管（全資控股）：24年末受托資管規(guī)模3,114億元/較上年末+3.7%，3Q24月均私募資管規(guī)模排名行業(yè)第5；2）光大保德信（持股55%）：光大保德信積極推進零售渠道建設(shè)，期末資管規(guī)模934億元，其中非貨公募規(guī)模570億元，較上年末-11%；3）大成基金（持股25%）期末大成基金非貨公募規(guī)模2,225億元（行業(yè)排名第24位），較上年末+24%（VS行業(yè)非貨公募增速+17%）。
投資分析意見：上調(diào)25-26E盈利預(yù)測，新增27E盈利預(yù)測，維持增持評級。考慮到報告期公司管理費用同比下滑且公司公告已完成DeepSeek私有化部署，后續(xù)運營成本有望顯著降低，我們下調(diào)公司費用率假設(shè)，從而上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計光大證券25-27E實現(xiàn)凈利潤36.6、40.1、44.1億元（原25-26E預(yù)測32.6、34.6億元），同比分別+20%、+10%、+10%。公司控股股東光大集團由財政部&中央?yún)R金發(fā)起設(shè)立，公司作為集團內(nèi)唯一具有證券牌照的核心子公司，有望在"一個光大"戰(zhàn)略框架下打造區(qū)別于純?nèi)掏瑯I(yè)的產(chǎn)融協(xié)同標桿，維持光大證券增持評級。
風險提示：資本市場改革不及預(yù)期，對A股市場流動性提振效果不及預(yù)期；市場大幅下跌，新發(fā)基金和基金規(guī)模增長乏力；關(guān)注公司重大訴
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