>> 申萬宏源-光大證券(601788)利潤受預(yù)計負(fù)債轉(zhuǎn)回影響高增，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)均承壓-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：光大證券披露2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。公司9M23實現(xiàn)營收77.55億元/ yoy-13%；歸母凈利潤43.6億元/ yoy+28%，撥備前營業(yè)利潤28.6億元/ yoy-31%；3Q23單季實現(xiàn)營收15.8億元/ yoy-56%/ qoq-54%，歸母凈利潤19.7億元/ yoy+51%/ qoq+37%，撥備前營業(yè)利潤-0.1億元；9M23加權(quán)ROE（未年化）7.21%/ yoy+1.39pct。
3Q23凈利潤創(chuàng)歷史單季次高主因MPS事件轉(zhuǎn)回預(yù)計負(fù)債。3Q23公司歸母凈利潤為19.7億元/ yoy+51%/ qoq+37%，單季凈利潤為上市以來次高（僅次于2Q15），主因子公司光大投資簽署MPS和解協(xié)議轉(zhuǎn)回預(yù)計負(fù)債21.5億元，該項為預(yù)估一次性損益，公司MPS風(fēng)險基本出清。3Q23營收大幅下降主因：1）3Q23權(quán)益市場下行下投資收益（含匯兌）虧損2.2億元，拖累單季主營收45.2pct；2）3Q23計提資產(chǎn)減值損失1.8億（9M23共計提減值2.0億元，9M22沖回2.85億元）。
9M23投資收益仍保持同比增超8成，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比高，權(quán)益市場下行時經(jīng)紀(jì)、資管普遍承壓。9M23光大證券實現(xiàn)證券主營收入（不含大宗商貿(mào)、政府補(bǔ)助等）70.8億/ yoy -9%。分項看，9M23經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別實現(xiàn)收入/ yoy增速：22億/ -16%、7.6億/ -26%、6.9億/ -43%、13.6億/ -20%、19.3億/ +87%。9M23主營收構(gòu)成：經(jīng)紀(jì)占比31%、凈投資（含匯兌）占比27.3%、凈利息占比19.1%、投行占比10.7%、資管占比9.8%（其他手續(xù)費(fèi)及長股投合計占比2.1%）。
3Q23經(jīng)營杠桿、投資杠桿較年初均有所下滑，衍生金融資產(chǎn)較年初增長近4成。3Q23末光大證券歸母凈資產(chǎn)672億元，較年初增長5%，期末經(jīng)營杠桿2.81倍/ qoq-0.21倍/較年初下降0.15倍；投資業(yè)務(wù)方面，3Q23末公司投資資產(chǎn)規(guī)模1209億元/基本持平年初。光大證券逐步發(fā)力衍生品業(yè)務(wù)，投資類資產(chǎn)中衍生金融資產(chǎn)15.3億元，較年初+38%（主要是權(quán)益互換及場外期權(quán)規(guī)模增長），其他負(fù)債較年初同比高增37%主因衍生品保證金增長及預(yù)計負(fù)債轉(zhuǎn)為金融負(fù)債。期末投資杠桿（投資資產(chǎn)規(guī)模/凈資產(chǎn)）1.8倍/ qoq-0.08倍，經(jīng)測算得公司前三季度年化凈投資收益率2.13%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速低于預(yù)期，買入返售資產(chǎn)較年初下降超6成。9M23公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入22億元/ yoy-16%，負(fù)向拉動主營收5.5pct；9M23A股日均股基成交額同比下降3.55%，其中9月日均股基成交額8306億元，創(chuàng)2023年以來新低。信用業(yè)務(wù)方面，9M23公司利息凈收入13.6億/yoy-20%；融資融券業(yè)務(wù)，期末融出資金370億元/較年初增長0.4%；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，買入返售資產(chǎn)5.2億元，較年初下降63%，我們預(yù)計公司3Q23根據(jù)市場環(huán)境調(diào)整收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。
投行股權(quán)融資承壓，債承規(guī)模保持行業(yè)前十，IPO項目撤否率較高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按發(fā)行日口徑，股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，9M23公司主承銷6單IPO項目及2單再融資（9M22股權(quán)融資承銷10單，不含可轉(zhuǎn)債及可交換債），承銷規(guī)模共計46.6億元/ yoy-72%，其中IPO業(yè)務(wù)主承銷規(guī)模43.6億元/ yoy-52%，行業(yè)排名第16位（9M22排名第11位）。債務(wù)融資業(yè)務(wù)方面，9M23公司主承銷規(guī)模3066億元/ yoy+7%，行業(yè)排名第8位（9M22行業(yè)排名第6位）。項目儲備方面，9M23末公司IPO項目排隊26家，進(jìn)行中IPO項目4單（剔除不予注冊、終止注冊、終止審查），再融資項目（增發(fā)、優(yōu)先股）14單。
投資分析意見：上調(diào)23E盈利預(yù)測，下調(diào)24-25E盈利預(yù)測，維持增持評級。報告期內(nèi)轉(zhuǎn)回預(yù)計負(fù)債21.5億元（一次性損益），因此我們下調(diào)23年公司營業(yè)外支出（負(fù)數(shù)），從而上調(diào)23年盈利預(yù)測，考慮到公司IPO業(yè)務(wù)撤否率較高，且監(jiān)管表態(tài)將階段性收緊IPO節(jié)奏，因此我們下調(diào)公司24-25E的IPO業(yè)務(wù)市占率及IPO費(fèi)率假設(shè)，從而下調(diào)24-25E盈利預(yù)測。預(yù)計公司23-25E歸母凈利潤54.5、49、54.4億元（原預(yù)測44、49、55億元），同比+71%、-10%、+11%，維持增持評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降。
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