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事件：光大證券發(fā)布2023年半年報(bào)，與業(yè)績快報(bào)一致。1H23實(shí)現(xiàn)凈利潤23.9億/yoy+13%，2Q單季利潤14.3億/yoy-1%/qoq+50%。1H23營收61.8億/yoy+15%，2Q單季營收34.3億/yoy+7%。1H23加權(quán)ROE為3.94%/yoy+0.33pct。
　　投資業(yè)務(wù)大幅增長，其他業(yè)務(wù)條線均有承壓。1H23公司證券主營收入57.2億元/ yoy+12%。1）主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資分別實(shí)現(xiàn)收入14.8、6.1、4.8、8.9、21.5億元，分別同比-13%、-24%、-28%、-28%、+265%；2）主營收入構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)占比26%、投行占比11%、資管占比8%、凈利息占比16%、凈投資占比38%。
　　經(jīng)營杠桿、投資杠桿提升，權(quán)益類衍生工具規(guī)模持續(xù)增長。2Q23末公司總資產(chǎn)2620億元/yoy+4%/較22年末+1%，凈資產(chǎn)654億元/yoy+4%/較22年末+2%；期末經(jīng)營杠桿3.02倍/qoq+0.04倍/較22年末+0.06倍。投資業(yè)務(wù)方面，2Q23末公司金融投資規(guī)模1277億元/yoy+25%/較22年末+6%，投資杠桿1.95倍/qoq+0.08倍/較22年末+0.06倍；投資杠桿提升預(yù)計(jì)為場外衍生品增長驅(qū)動(dòng)，2Q23末公司衍生金融工具名義本金達(dá)到913億元/yoy+33%，權(quán)益類衍生工具名義本金為716億元/yoy+21%；測算可得1H23公司年化投資收益率3.46%/yoy+2.2pct。
　　代買業(yè)務(wù)隨市下行，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模高增。代買業(yè)務(wù)方面，受上半年市場交投熱度較低影響，1H23公司代買業(yè)務(wù)收入14.8億/yoy-17%，其中機(jī)構(gòu)傭金收入2.2億/yoy-22%；代銷業(yè)務(wù)方面，公司推動(dòng)區(qū)域特色化經(jīng)營，財(cái)富轉(zhuǎn)型提速，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)高增；1H23公司代銷金融產(chǎn)品總額203.5億/yoy+97%，實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品凈收入1.8億/yoy-8%/行業(yè)排名提升5名。信用業(yè)務(wù)方面：1H23末公司融出資金374億/較22年末+2%，市占率為2.4%/較22年末-0.04pct。
　　大資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，光大保德信非貨基規(guī)模持續(xù)增長。業(yè)績看，1）光證資管（全資子公司）：1H23實(shí)現(xiàn)營收4.0億/yoy-5%，凈利潤1.6億/yoy+4%；2）光大保德信（持股55%）：1H23實(shí)現(xiàn)營收2.6億/yoy-10%，凈利潤0.6億/yoy-26%；3）大成基金（持股25%）：1H23實(shí)現(xiàn)營收10.5億/yoy+9%，凈利潤2.9億/yoy+5%，合計(jì)貢獻(xiàn)利潤2.6億/yoy-0.36%，利潤占比為11.1%（去年同期12.6%）。資管規(guī)模看，2Q23末光證資管受托管理總規(guī)模3055億/yoy-16%，私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模排名行業(yè)第5；2Q23末光大保德信非貨基規(guī)模735億/yoy+14%，位居行業(yè)第55位/較22年末提升2位；大成基金非貨基規(guī)模1669億/yoy+1%，位居行業(yè)第28位/與22年末持平。
　　投行業(yè)務(wù)承壓明顯，股權(quán)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富。1H23公司股權(quán)承銷金額42.1億/yoy-65%，其中IPO承銷5單，承銷規(guī)模41.3億/yoy-52%，市占率為1.89%/yoy-0.70pct；債券承銷方面，1H23公司完成債承項(xiàng)目580單，合計(jì)承銷金額1792億/yoy-16%，市占率為2.93%/yoy-0.95pct，位居行業(yè)第9位。公司股權(quán)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，2Q23末公司IPO項(xiàng)目在審家數(shù)8家，再融資項(xiàng)目在審家數(shù)5家，科創(chuàng)板項(xiàng)目儲(chǔ)備家數(shù)6家。
　　投資分析意見：給予光大證券推薦評級。2018年受MPS項(xiàng)目暴雷影響，公司各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)觸底；目前MPS項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)基本出清（22年報(bào)以來不再計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債），光大證券在卸下歷史包袱后重整行裝再出發(fā)。預(yù)計(jì)2023-2025E光大證券歸母凈利潤分別為43.4億元、49.0億元、54.2億元，同比+36.1%、+12.9%、+10.6%。8/25收盤價(jià)對應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB為1.38倍、1.30倍、1.23倍，動(dòng)態(tài)PE為20.3倍、17.7倍、15.9倍。我們選取凈資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式相近的興業(yè)證券、中泰證券、國信證券和中信建投作為可比公司，給予公司2024年合理PB 1.4倍，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。