>> 申萬宏源-光大證券(601788)投資收益同比高增，投行及資管短期承壓-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁豪 |
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事件：光大證券發(fā)布2023年半年報，業(yè)績與此前快報一致，好于預(yù)期。1H23公司實現(xiàn)營收61.8億元/ yoy+15%，歸母利潤23.9億/ yoy +13.5%；其中2Q23營收34.3億元/ qoq+25%，歸母利潤14.3億元/ qoq+50%。1H23加權(quán)平均ROE（未年化）3.94%，同比+0.33pct。
投資收益為收入支柱，同比高增驅(qū)動業(yè)績改善，其余業(yè)務(wù)線均同比下滑。1H23公司實現(xiàn)證券主營收入57.2億元（不含大宗商貿(mào)、政府補(bǔ)助等）/yoy+12%，其中，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌）收入分別為14.8、6.2、4.8、8.9、21.5億元，同比分別-13%、-24%、-28%、-28%、+266%。1H23主營收構(gòu)成如下：凈投資（含匯兌）占比37.6%、經(jīng)紀(jì)25.9%、凈利息15.5%、投行10.8%、資管8.3%（其他手續(xù)費及長股投合計占比1.9%）。2Q23單季凈利潤環(huán)比高增，凈利潤增速顯著高于營收增速，主因1）管理費率環(huán)比下降：2Q23管理費率48.4%/qoq-9.8pct；2）營業(yè)外支出大幅增長：2Q23公司營業(yè)外支出0.65億元/ qoq+0.63億元（2Q22為0.04億元），主因預(yù)計負(fù)債計提同比大幅增長（1H23為0.63億元VS 1H22為0）。
經(jīng)營杠桿略增，投資規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，投資收益率顯著改善。1H23末公司總資產(chǎn)2,620億元，較年初增長1.4%；凈資產(chǎn)654億，較年初增長2.1%；經(jīng)營杠桿3.02倍，較2022年增長0.06倍。1H23末公司投資資產(chǎn)1,277億元，較年初+5.5%，其中交易性及衍生資產(chǎn)966億元，較年初增長3.7%，投資杠桿1.95倍，較年初增0.06倍；測算得年化投資收益率3.46%/ yoy+2.33pct。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶規(guī)模穩(wěn)步增長，客均資產(chǎn)同比小幅下滑，代銷規(guī)模同比增超9成。零售業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)做大客戶規(guī)模，1H23公司客戶總數(shù)566萬戶，較年初增長5%；1H23客戶資產(chǎn)1.3萬億，較年初增長2%；客均資產(chǎn)22.97萬/人/較22年下滑5%；代理買賣凈收入8.9億元/ yoy-11%；財富管理業(yè)務(wù)方面，1H23公司金融產(chǎn)品代銷規(guī)模203.5億元/ yoy+97%，實現(xiàn)代銷凈收入1.8億元/ yoy-8%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重14%。公募銷售保有量規(guī)模方面，截止2Q23，光大證券非貨公募保有量、股+混公募保有量規(guī)模分別為282、250億元，在證券公司中均排名第19。
大資管貢獻(xiàn)利潤同比下滑，看好下半年光證資管公募化轉(zhuǎn)型。1H23大資管合計貢獻(xiàn)利潤5.03億/yoy+0.2%，貢獻(xiàn)利潤占比11.1%/yoy-1.54pct：光證資管（全資子公司）凈利潤1.63億/yoy+4%、光大保德信（持股55%）凈利潤0.55億/ yoy-26%、大成基金（持股25%）凈利潤2.85億/yoy+5%。從資管AUM看，1H23末光證資管受托管理總規(guī)模3,055億，較年初減少16.4%，根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2Q23光證資管私募資管月均規(guī)模排名行業(yè)第5；根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1H23末光大保德信資管規(guī)模735億/ yoy+14%，行業(yè)排名第55/197；1H23末大成基金非貨基規(guī)模1,669億/yoy+1%，行業(yè)排名第28/197。
看好公募基金領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴(kuò)張：根據(jù)公司公告，6/19證監(jiān)會已接收光證資管申請公募牌照材料。
投行業(yè)務(wù)股債承銷規(guī)模均承壓，IPO儲備項目待釋放業(yè)績。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按發(fā)行日口徑，股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，1H23公司主承銷5單IPO項目及1單再融資，承銷規(guī)模共計42.12億元/ yoy-65%，其中IPO業(yè)務(wù)主承銷規(guī)模41.32億元/ yoy-52%。債務(wù)融資業(yè)務(wù)方面，1H23公司主承銷規(guī)模1,780億元/ yoy-18%，行業(yè)排名第10位（1H22行業(yè)排名第6位）。
項目儲備方面，1H23末公司IPO項目排隊28家，行業(yè)排名第20位。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。資本市場投融資端、交易端改革政策加速出臺，市場交投持續(xù)回暖下公司下半年業(yè)績預(yù)計將同比改善，我們上調(diào)市場成交量、資管規(guī)模假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25E歸母凈利潤44、49、55億元（原假設(shè)34.6、40.7、46.7億元），同比增長39%、11%、11%，維持增持評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期；宏觀流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩
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