>> 申萬宏源-光大證券(601788)業(yè)績低于預(yù)期，關(guān)注監(jiān)管強調(diào)財富管理能力建設(shè)背景下光大證券優(yōu)勢凸顯-240430
| 上傳日期： |
2024/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：光大證券披露2024年一季報，業(yè)績低于預(yù)期。實現(xiàn)營業(yè)收入22.0億元/yoy-20%/qoq-3%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元/yoy-29%/qoq+884%，加權(quán)ROE1.01%/yoy-0.56pct。
凈利息及投行同比雙位數(shù)增長，年化有息負(fù)債成本下降。1Q24實現(xiàn)光大證券主營收入21.8億元/yoy-15%/qoq-2%；其中，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入/同比增速如下：6.3億/yoy-15%、2.5億/+30%、1.8億/-19%、4.8億/+14%、6.0億/-37%。收入占比如下：經(jīng)紀(jì)占29%、凈投資28%、凈利息22%、投行11%、資管8%（剔除其他手續(xù)費及長股投）。投行業(yè)務(wù)收入同比增長主因1Q23基數(shù)較低（1Q23光大投行1.9億，是1Q21-1Q24單季第2低，僅次于3Q23）；凈利息收入同比增長預(yù)計主因1Q24年化負(fù)債成本下行疊加有息負(fù)債縮減共同帶動利息支出下降（ 1Q24年化負(fù)債成本2.61%/yoy-0.3pct/較23年-0.55pct，有息負(fù)債yoy-5%/較年初-6%）。
1Q24經(jīng)營杠桿、投資杠桿較年初均有所下滑，預(yù)計自營資產(chǎn)配置持續(xù)優(yōu)化。1Q24末公司總資產(chǎn)2,460億元/較年初-5%，其中客戶保證金609億元/較年初+10%；1Q24末光大證券歸母凈資產(chǎn)678億元/較年初增長1%；期末經(jīng)營杠桿2.73倍/較2023年-0.31倍。公司投資資產(chǎn)規(guī)模1203億元較年初-3%；期末投資杠桿（投資資產(chǎn)規(guī)模/凈資產(chǎn)）1.77倍/較年初-0.07倍，經(jīng)測算得公司1Q24年化凈投資收益率1.96%/yoy+5bps，預(yù)計公司1Q24延續(xù)2023年優(yōu)化固收自營布局，增配優(yōu)質(zhì)債券。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及行業(yè)，買入返售資產(chǎn)較年初下降超9成。1Q24公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入6.3億元/yoy-15%，表現(xiàn)不及行業(yè)（1Q24A股日均股基成交額10,314億元/yoy+4%）。光大證券持續(xù)打造買方投顧業(yè)務(wù)，實現(xiàn)良好的客戶體驗與服務(wù)價值。截至2023年末，以金陽光投顧、金陽光管家為主要品牌的投顧業(yè)務(wù)簽約客戶資產(chǎn)規(guī)模504億元/較年初+35%。新“國九條”提出推動財富管理能力建設(shè)，行業(yè)盈利驅(qū)動力從重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回輕資本業(yè)務(wù)，光大證券零售業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)扎實，基金投顧加速轉(zhuǎn)型，關(guān)注后續(xù)公司該業(yè)務(wù)優(yōu)勢凸顯。信用業(yè)務(wù)方面，公司期末融出資金346億元/較年初-6%（vs期末市場兩融余額1.55萬億/較年初-6%）；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，1Q24末公司買入返售資產(chǎn)3.5億元/較年初-96%，我們預(yù)計公司1Q24根據(jù)市場環(huán)境調(diào)整持續(xù)收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。
積極推進(jìn)光證資管公募牌照申請。1）光證資管（全資子公司）：2023年末受托管理規(guī)模3,003億/較年初-18%，主因光證資管公募資格仍在申請中，旗下存量參公大集合產(chǎn)品的規(guī)模有所減少，后續(xù)關(guān)注光證資管公募牌照申請進(jìn)展：2023/6/19遞交申請并正式獲受理；2023/6/27反饋補正材料。2）光大保德信（持股55%）非貨AUM556億元/yoy-20%(vs行業(yè)整體非貨AUMyoy+6%)。3）大成基金（持股25%）非貨AUM1696億元/yoy+6%（持平行業(yè)整體）。
投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。我們選取凈資產(chǎn)規(guī)模與光大證券相近的上市券商作為可比公司：興業(yè)證券、東方證券、中信建投、方正證券。根據(jù)Wind一致預(yù)測，平均2024EBPS為7.89元/股，可比券商2024EPB均值為1.41倍?？紤]到光大證券財富管理業(yè)務(wù)客群基礎(chǔ)扎實，基金投顧加速向買方投顧轉(zhuǎn)型，未來在監(jiān)管強調(diào)財富管理能力建設(shè)，券商業(yè)務(wù)由“重”轉(zhuǎn)“輕”情況下公司有望發(fā)揮其輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，帶動業(yè)績修復(fù)，給予光大證券對標(biāo)券商24E平均PB作為目標(biāo)PB（1.41倍），對應(yīng)目標(biāo)價為18.2元/股，較2024/4/29收盤價上漲空間為9.6%，維持增持評級。我們預(yù)計公司24-26E歸母凈利潤31.09、33.93、36.35億（原預(yù)測45.95、49.69、54.42億），同比-27%、+9%、+7%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降。
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