>> 華泰證券-中國再保險(1508.HK)2024：投資推動利潤高增-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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公司公布2024年業(yè)績：2024 EPSRMB0.25同比提升92%，符合公司此前業(yè)績預告（同比增80%-100%）。DPSRMB0.05，亦有所提升（2023：0.042）。我們認為，公司利潤高速增長主要受投資業(yè)績高增的驅(qū)動，2024年總投資收益率達4.83%（2023：2.77%）?？紤]到保險業(yè)務有望穩(wěn)健增長及投資向好，維持“買入”評級。
財險再保險：承保表現(xiàn)有波動
2024年財險再保險保費收入保持增長，同比提升6.3%。境外再保險業(yè)務COR 89.4%，雖然較上年（85.7%）有所惡化，依然處于健康水平。境內(nèi)再保險業(yè)務COR 99.9%（202399.5%），依然處于承保盈利邊緣。境外業(yè)務中，橋社業(yè)務COR同比上升5.7pcts至87.6%，主要受賠付率上升的影響；其他境外業(yè)務COR有所優(yōu)化，同比下降1.7pcts至96.9%。境內(nèi)財再業(yè)務承保小幅惡化主要受費用率同比提升1.3pcts的影響。海外財產(chǎn)再保險承保表現(xiàn)過去兩年受巨災影響較小，處于較好狀態(tài)，我們認為2025年巨災影響或回歸正常水平并有所放大，可能小幅影響財產(chǎn)再保險承保表現(xiàn)。
壽險再保險：利潤強勁增長
2024年壽險再保險保費收入同比下降17.4%，但是凈利潤同比高增225%，占公司總利潤的比例上升至38%（2023：22%）。一方面，受益于保險服務費用率下降，公司壽再業(yè)務保險服務業(yè)績同比提升約92%。公司重視費用端提質(zhì)增效，優(yōu)化人力成本、運營成本，帶動費用率下降。另一方面，2024年權益市場向好帶動公司投資收益高增，壽再業(yè)務投資收益約增長168%。考慮到費用率波動，我們預計2025年壽險再保險業(yè)務利潤同比下降14.4%。
財產(chǎn)險直保：實現(xiàn)承保微利
2024年公司財產(chǎn)直保業(yè)務實現(xiàn)承保盈利，COR同比下降1.1pcts至99.7%，其中費用率同比下降4.1pcts至28.0%，抵消了賠付率的上升。疊加投資向好，2024年財產(chǎn)險直保業(yè)務凈利潤同比上升293%。考慮到國內(nèi)產(chǎn)險市場競爭格局穩(wěn)定，公司費用管控能力較強，我們預計2025年財險業(yè)務保持承保盈利，COR為99.7%。
盈利預測與估值
考慮到投資向好，我們上調(diào)2025/2026/2027 EPS預測至RMB0.23/0.24/0.27（調(diào)整幅度：9.5%/1.3%/--），上調(diào)DCF估值法得出的目標價至HKD1.30（前值：HKD1.10），維持“買入”評級。
風險提示：保費增速大幅放緩、財險市場競爭激烈導致COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴重虧損。
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