>> 民生證券-航發(fā)控制(000738)2024年年報點評：經(jīng)營效率持續(xù)提升；25年處于新老型號過渡期-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
尹會偉,孔厚融,馮鑫 |
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事件：3月28日，公司發(fā)布2024年報，全年實現(xiàn)營收54.8億元，YOY+2.9%；歸母凈利潤7.5億元，YOY+5.4%；扣非凈利潤7.3億元，YOY+5.4%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預期。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，航空發(fā)動機及燃氣輪機控制系統(tǒng)批產(chǎn)產(chǎn)品及國際合作訂單及交付有所增加。我們點評如下：
4Q24收入延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢；減值損失影響利潤。1）單季度：公司4Q24實現(xiàn)營收12.7億元，YOY+3.9%；歸母凈利潤1.21億元，YoY-7.2%；扣非歸母凈利潤1.14億元，與23年同期基本持平。2）利潤率：24年公司毛利率同比提升0.6ppt至28.1%；凈利率同比提升0.1ppt至13.8%；3）減值損失：受行業(yè)因素影響客戶回款減少，24年底應收賬款較年初增長36.6%至55.1億元，同時公司對存貨、固定資產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)進行減值測試，公司24年計提資產(chǎn)和信用減值準備9581萬元，較23年同期多計提5202萬元，影響2024年利潤。
兩機主業(yè)穩(wěn)健增長；盈利能力保持較高水平。2024年，分產(chǎn)品看：1）兩機控制系統(tǒng)實現(xiàn)營收48.8億元，YoY+4.0%，收入占比同比提升0.9ppt至89.1%，毛利率同比增加1.55ppt至29.2%；2）控制系統(tǒng)技術(shù)衍生品實現(xiàn)營收2.3億元，YoY-17.8%，毛利率同比提升3.1ppt至24.0%。3）國際合作收入3.7億元，YoY+5.5%，毛利率同比下降0.5ppt至16.9%。分子公司看：1）西控科技收入同比增長2.3%至23.8億元，凈利潤同比增長5.8%至2.85億元；2）航發(fā)紅林收入16.9億元，與23年基本持平，凈利潤同比增長7.1%至2.87億元；3）北京航科收入同比增長8.2%至9.3億元，凈利潤同比增長0.5%至1.15億元；4）長春控制收入同比下滑3.4%至3.6億元，凈利潤同比下降28.9%至1485萬元。整體來看，公司持續(xù)聚焦兩機主業(yè)并實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
經(jīng)營效率持續(xù)提升；25年處于新老型號過渡期。公司經(jīng)營效率和人均產(chǎn)值持續(xù)提升，公司通過“控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”人員規(guī)模有所下降，以及營收規(guī)模、固定資產(chǎn)投入和應交稅費增加，2024年全員勞動生產(chǎn)率達44.65萬元/人，同比改善11.04%。展望未來，公司2025年營業(yè)收入預算目標為53億元，預計較24年收入同比下降3.3%，主要是主營業(yè)務(wù)中持續(xù)多年量產(chǎn)的部分型號階段性達峰，同時部分新研產(chǎn)品尚在逐步上量階段，業(yè)績階段性承壓。
投資建議：公司是“兩機”控制系統(tǒng)機械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，盡管2025年在新老型號過渡期業(yè)績階段性承壓，但公司將長期受益于下游新型號批產(chǎn)放量和維修后市場的穩(wěn)定增長，我們看好公司穩(wěn)健增長的長期趨勢。我們預計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別為7.55億、8.40億、9.41億元，對應PE分別為35x/31x/28x。我們考慮到公司在航發(fā)控制領(lǐng)域的龍頭地位，和國企改革的發(fā)展?jié)摿?，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預期、存貨減值計提等。
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