>> 德邦證券-煤炭行業(yè)周報：紅利價值不改，把握低位布局-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 1884KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
翟堃 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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高爐復(fù)產(chǎn)鐵水回升，關(guān)注煤焦鋼彈性。A）價格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價格為1380元/噸（環(huán)比持平）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦因事故停產(chǎn)限產(chǎn)，供給小幅下降。下游方面，第十一輪焦炭提降落地后，焦企行業(yè)利潤處于盈虧平衡邊緣，開工率暫穩(wěn)。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周全樣本獨立焦企產(chǎn)能利用率71.9%，環(huán)比增加0.36 PCT。焦炭方面：第十一輪提降落地后，累計降幅550-605元/噸。下游方面，部分鋼廠進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)反彈。鋼材表現(xiàn)好轉(zhuǎn)下，貿(mào)易商拿貨積極，廠內(nèi)庫存持續(xù)降低。本周247家鐵水日均產(chǎn)量為237.28萬噸，環(huán)比增加1.02萬噸。隨著前期工地開工進(jìn)度提升，鋼廠高爐逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，宏觀預(yù)期升溫下，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤在逐步修復(fù)下，煤焦鋼或?qū)⒆韵露闲纬烧答?。B)價格短期觀點：我們認(rèn)為在宏觀預(yù)期改善下，煤焦鋼價格有望震蕩反彈。i）3月5日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告》，其中提到2025年推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。鋼鐵供給行業(yè)有望迎來重塑，價格有望反彈。ii）中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2025年要全方位擴大國內(nèi)需求。會議釋放積極信號，需求預(yù)期或?qū)⒅蝺r格堅挺。iii）財政部部長藍(lán)佛安在2024年11月8日的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上提出總量10萬億元的一攬子化債新政。同時藍(lán)佛安表示目前正積極謀劃財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增量政策力度空前，對經(jīng)濟(jì)拉動效應(yīng)有望顯現(xiàn)。iv）國家發(fā)改委、財政部2024年7月印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，雙焦長期需求預(yù)計有保障。
庫存壓力待釋放，煤價延續(xù)下跌。A）價格及事件回顧：截至3月29日，Q5500秦皇島動力煤價665元/噸，較上周下跌約6元/噸（環(huán)比-0.89%）。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)少數(shù)露天礦生產(chǎn)受限，整體供給小幅下降?？涌诜矫妫请娊K端維持剛需補庫，部分高卡煤礦拉運需求增加，價格小幅上漲。港口方面，少量空單和剛需補庫釋放，北港庫存下降但依然高位。下游方面，北方供暖陸續(xù)結(jié)束，4月部分機組將進(jìn)入輪替檢修階段，電廠日耗季節(jié)性回落，當(dāng)前社會庫存充足下，終端暫無大規(guī)模采購需求。B）價格短期觀點：我們判斷煤價有望止跌后震蕩。i）進(jìn)口煤減量支撐沿海煤價：印尼近期宣布使用HBA價格作為出口煤炭定價依據(jù)，該價格的實行或?qū)⒃黾佑∧崦旱桨冻杀?，中低卡進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)或?qū)适r格優(yōu)勢。ii）協(xié)會倡議出臺，煤價有望止跌回穩(wěn)。2025年2月8日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)布倡議書。面對煤炭市場價格快速下滑，行業(yè)效益持續(xù)下降，倡議書從“嚴(yán)格執(zhí)行電煤合同嚴(yán)格兌現(xiàn)”、“推動煤炭產(chǎn)量控制”、“推動原煤全部入洗”、“控制劣質(zhì)煤進(jìn)口”、“加強行業(yè)自律”五個維度對煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議，行業(yè)供需格局或?qū)⒂瓉韮?yōu)化，煤價有望止跌回穩(wěn)。C）價格中長期觀點：我們認(rèn)為2025年動力煤價格將呈現(xiàn)U型走勢，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全國煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025年根據(jù)規(guī)劃全年煤炭產(chǎn)量力爭達(dá)到48億噸，較24年增量有限；ii）重要政策持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，2025年需求反彈將推動價格上行。
本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價665元/噸（-0.89%），京唐港主焦煤庫提價1380元/噸（0.00%），國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價1355元/噸（0.00%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量52萬噸（+7.44%）,港口吞吐量57萬噸（+15.38%）；3）庫存分析：秦皇島庫存695萬噸，較上周減少34萬噸(-4.66%)，鋼廠焦煤庫存758萬噸，較上周減少4.46萬噸(-0.59%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價為98.0美元/噸（-1.51%），澳大利亞峰景焦煤到岸價為183.5美元/噸（+2.23%），動力煤內(nèi)外價差為13.64元/噸，較之前收窄2.84元/噸，主焦煤內(nèi)外價差為-82.86元/噸，較之前價差擴大39.83元/噸。
投資建議：2024年9月政治局會議開啟經(jīng)濟(jì)支持新篇章，結(jié)合近兩年供給持續(xù)弱化，煤炭板塊基本面底部再度確認(rèn)，市場對于EPS擔(dān)憂有望逐步打消；結(jié)合2024年國資委全面推開國有企業(yè)市值管理、證監(jiān)會推動上市公司高質(zhì)量分紅、央行引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款支持回購和增持股票，煤炭股紅利價值有望進(jìn)一步凸顯，DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。重點看好三個方向：1）雙焦彈性。推薦潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國旭陽集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、冀中能源；2）優(yōu)質(zhì)分紅。推薦陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山煤國際，建議關(guān)注：中國神華等；3）長期增量。推薦：廣匯能源、新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關(guān)注：盤江股份、陜西能源、蘇能股份等。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價格下跌拖累煤化工產(chǎn)品價格。
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