>> 招商證券-中國飛鶴(6186.HK)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，分紅力度加大-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
田地 |
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飛鶴2024年收入、凈利潤分別同比+6.2%、11.1%，受益新生兒數(shù)量反彈，H2收入增長加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動毛利率提升，但政府補助減少和所得稅率提升影響凈利率表現(xiàn)。公司全年現(xiàn)金分紅27.2億元，分紅比例提升至76%，對應股息率約5%，安全邊際充分。中期來看，公司業(yè)績進入改善周期。市場份額穩(wěn)中有升，利潤率持續(xù)修復，我們給予25-26年EPS預測為0.44、0.49元，當前股價對應25年14倍PE，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司披露2024年度業(yè)績，2024年收入207.5億元，同比+6.2%，凈利潤36.5億元，同比+11.1%，歸母凈利潤35.7億元，同比+5.3%。24H2收入106.5億元，同比+8.7%，凈利潤17.4億元，同比+4.2%，歸母凈利潤17.0億元，同比+0.1%。2024全年公司現(xiàn)金分紅27.2億元，分紅比例76%，相比上年和中期分紅比例進一步提升。
新生兒數(shù)量反彈，H2收入增長加速。分品類看，24年公司嬰幼兒奶粉/其他乳制品/營養(yǎng)補充品分別實現(xiàn)收入190.6/15.1/1.7億元，分別同比+6.6%/+6.3%/-25.4%，經(jīng)過22-23年去庫存后，24年嬰幼兒奶粉業(yè)務重回增長。受益24年新生兒數(shù)量反彈，從年初到年末，奶粉行業(yè)一段、二段銷售逐月改善，飛鶴H2收入增速環(huán)比提升。從產(chǎn)品看，預計超高端星飛帆和卓睿兩款大單品都實現(xiàn)正增長，卓睿增速更快，占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步改善。全年公司組織92萬場面對面活動，乳制品線上收入占比22.9%（2023為20.4%）。
毛利率持續(xù)改善，政府補助和所得稅率影響凈利率。公司2024年實現(xiàn)毛利率66.3%，同比提升1.5pcts（H2同比+0.5pct），由于受益嬰幼兒奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及原材料成本下降。公司全年銷售費用率34.6%，同比提升0.3pct（H2同比+1.1pcts），管理費用率8.1%，同比下降0.9pct（H2同比-1.4pcts），公司嚴格控制費效比。2024年公司實現(xiàn)凈利率17.6%，同比提升0.8pct（H2同比-0.7pct），全年公司政府補助減少3.2億，實際所得稅率同比提升2.0pcts，影響最終凈利率表現(xiàn)。
投資建議：高股息高現(xiàn)金價值股，業(yè)績進入改善周期，維持“強烈推薦”評級。飛鶴24年分紅比例76%，對應當前市值股息率約5%，而且截止年末賬上貨幣資金和銀行存款合計約190億，安全邊際充分。去年開始公司業(yè)績進入改善周期，中期來看改善趨勢將會延續(xù)，嬰幼兒奶粉行業(yè)從下滑過渡到平穩(wěn)甚至有望反彈，飛鶴持續(xù)投入消費者教育，市場份額穩(wěn)中有升。利潤端受益促銷減少和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，25年利潤率有望繼續(xù)恢復。我們給予25-26年EPS預測為0.44、0.49元，當前股價對應25年14倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新品拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇、出生率大幅下滑等。
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