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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入2859.8億元，YoY+4.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)187.4億元，YoY+12.9%；經(jīng)折算，公司2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入732.4億元（因口徑調(diào)整，同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)暫無(wú)法計(jì)算），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.9億元，YoY+4.0%。公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)，收入、利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高，對(duì)股東的回饋力度持續(xù)加大。在風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存的市場(chǎng)環(huán)境下，公司積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，加速面向未來(lái)的AI領(lǐng)域布局，我們看好海爾智家在全球家電市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穿越周期的增長(zhǎng)。
　　Q4國(guó)內(nèi)高端業(yè)務(wù)在國(guó)補(bǔ)刺激下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)：在內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)共同驅(qū)動(dòng)下，公司收入再創(chuàng)新高。2024年海爾智家國(guó)內(nèi)收入YoY+3.2%（家電主業(yè)收入YoY+4.9%），海外收入YoY+5.4%。我們估算公司Q4國(guó)內(nèi)家電主業(yè)收入YoY+10%+，海外業(yè)務(wù)收入YoY+10%+（CCR及Kwikot Q4貢獻(xiàn)海外收入約21億元人民幣，貢獻(xiàn)Q4海外收入增速約6pct）。國(guó)內(nèi)高端業(yè)務(wù)在國(guó)補(bǔ)刺激下明顯提速，卡薩帝Q4收入增速超過(guò)30%。分地區(qū)來(lái)看，公司2024H2美洲/歐洲/日本/南亞/東南亞/澳新/中東非收入YoY0.4%/+15.2%/-6.8%/+39.7%/+17.5%/+7.0%/+55.4%。海爾在東南亞、南亞、中東非等新興市場(chǎng)通過(guò)聚焦高端提升結(jié)構(gòu)、推進(jìn)零售模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024H2公司冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/廚電/水家電收入YoY+2.2%/+1.4%/+14.0%/-2.4%/+5.0%。
　　匯率波動(dòng)、開(kāi)利并表對(duì)公司2024Q4利潤(rùn)帶來(lái)負(fù)面影響：海爾2024Q4歸母凈利潤(rùn)YoY+4.0%。Q4公司海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)受匯率、并購(gòu)影響有所承壓：1）人民幣兌俄羅斯盧布升值13%，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加；2）Q4 CCR因收購(gòu)交接等因素產(chǎn)生約1億人民幣虧損。全年來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，2024年海爾毛利率為27.8%，同比+0.3pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，2024年歸母凈利率同比+0.5pct。
　　公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，加大股東回饋力度：2024年海爾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為265.4億元，為公司歸母凈利潤(rùn)的1.4倍。公司擬派發(fā)現(xiàn)金分紅90.0億元，占2024年歸母凈利潤(rùn)的48.0%，分紅率同比+3.0pct。此外，公司公告擬于12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)公司股份不超過(guò)20億元且不低于10億元，用于員工持股計(jì)劃。
　　投資建議：海爾激勵(lì)機(jī)制趨于完善，公司管理層、員工積極性提升，有較強(qiáng)的動(dòng)力挖掘公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)并付諸實(shí)踐。公司海外市場(chǎng)仍有較大的份額提升空間，干衣機(jī)、空調(diào)、小家電的突破有望為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS分別為2.27/2.49/2.69元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.05元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E估值為15x，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅升值，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上漲。