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公司公告：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別3620億元、507億元、450億元，分別同比下滑9.7%、增長15.01%、增長12.2%。公司報(bào)表質(zhì)量強(qiáng)勁，企業(yè)經(jīng)營造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈競爭中仍然保持了顯著的綜合優(yōu)勢，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　 Q4盈利能力穩(wěn)健。公司Q4歸母、扣非利潤分別約147、128億元，分別環(huán)比增長10%、12.2%。公司24Q4表觀毛利率約15%，環(huán)比波動較大主要系財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的變化影響，公司質(zhì)保金原來在銷售費(fèi)用里，現(xiàn)計(jì)算入營業(yè)成本中，根據(jù)公司公告，全年的影響預(yù)計(jì)在118億左右，若考慮舊的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則，Q4公司毛利率環(huán)比變化較小。從凈利率看公司Q4凈利率約14.3%，環(huán)比微增，盈利能力保持穩(wěn)定。
　　產(chǎn)能利用率高，資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁。2024年公司產(chǎn)能利用率約76%，同比增加6個百分點(diǎn)，2024年末公司固定資產(chǎn)約1125.89億元，在建工程約297.5億元，環(huán)比重新增長。Q3較高的產(chǎn)能利用率下，公司Q4也在加緊一些新的產(chǎn)線投入。目前公司產(chǎn)能基本打滿，2025年將在一定程度上加大資本開支用以滿足新需求。同時2024年末公司在手現(xiàn)金達(dá)3178億元，遠(yuǎn)超帶息負(fù)債，自由現(xiàn)金流超過600億元。強(qiáng)勁的報(bào)表，是公司經(jīng)營與管理能力、產(chǎn)業(yè)鏈地位、規(guī)模優(yōu)勢的進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　動力電池全球市占率持續(xù)提升。公司2024年公司實(shí)現(xiàn)電池出貨475GWH，其中動力、儲能分別約381、93GWh，分別同比增長18%、34%，其中Q4出貨合計(jì)約145GWH，估算其中動力123GWh，儲能22GWh，分別環(huán)比+27%、-23%。儲能環(huán)比下滑主要系部分發(fā)出商品未確認(rèn)收入（2024年末發(fā)出商品約246.5億元），計(jì)算在存貨（電池庫存達(dá)106GWH，同比增長51%）中，預(yù)計(jì)將延遲至Q1確認(rèn)。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司全球裝車量達(dá)339.3GWh，同比增長31.7%，市占率進(jìn)一步增至37.9%。在儲能領(lǐng)域，2024年公司儲能電池出貨量依舊排名全球第一。公司相繼推出動力神行Plus電池、天恒儲能系統(tǒng)、商用車天行L-超充版高性能電池，技術(shù)實(shí)力繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，其中神行電池占比已經(jīng)提升至30%，產(chǎn)品力得以體現(xiàn)，預(yù)計(jì)其他新產(chǎn)品也會快速放量。
　　投資建議：展望2025年，盡管行業(yè)競爭在加劇，但公司領(lǐng)先優(yōu)勢可能進(jìn)一步鞏固，目前公司仍然處于擴(kuò)張階段，制約公司發(fā)展的要素正在排除。需求端，電動車/儲能、智能化終端的需求強(qiáng)勁，更多離線用電場景的儲電需求正在涌現(xiàn)，公司的競爭優(yōu)勢可能維持公司規(guī)模增長到相當(dāng)?shù)母叨?。維持“強(qiáng)烈推薦”評級，我們預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤656億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策低于預(yù)期；競爭加劇可能導(dǎo)致的價格下降。