>> 銀河證券-2025年3月PMI分析：擴(kuò)張的PMI背后蘊(yùn)含什么？-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪 |
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月31日發(fā)布數(shù)據(jù):2025年3月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.5%（前值50.2%)。建筑業(yè)PMI 53.4%(前值52.7%），服務(wù)業(yè)PMI 50.3%(前值50%）。春節(jié)因素影響逐步消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，三大指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間。
一、供需繼續(xù)回暖，政府支出、以舊換新和搶出口是需求主線。3月生產(chǎn)指數(shù)52.6%(前值52.5%）。新訂單指數(shù)51.8%，新出口訂單49%，分別上升0.7和0.4pct。新訂單指數(shù)恢復(fù)到擴(kuò)張區(qū)間展現(xiàn)了以舊換新政策帶來(lái)的內(nèi)需拉動(dòng)效果還在延續(xù);同時(shí)伴隨國(guó)債和化偵資金發(fā)行前置對(duì)基建增速也有一定帶動(dòng)作用，3月水泥發(fā)運(yùn)率明顯改善。外需方面，新出口訂單的超預(yù)期上行證明搶出口效應(yīng)仍在持續(xù)。從分行業(yè)新訂單PMI上來(lái)看，消費(fèi)制造業(yè)相關(guān)的紡織服裝、化學(xué)纖維和計(jì)算機(jī)電子均環(huán)比上行且處在擴(kuò)張區(qū)間;設(shè)備更新利好的通用設(shè)備和專用設(shè)備分別上漲10.7和5.4pct到60%以上。
二、價(jià)格指數(shù)再度下滑。3月PMI價(jià)格指數(shù)再次雙雙回落。其中出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得47.9%和49.8%，環(huán)比下降0.6pct和1.Opct。3月價(jià)格回落依然表達(dá)了目前有效需求不足的情況，出廠價(jià)在2月短暫回升到48%以上后就又再度下滑到了47.9%，結(jié)合供給端的擴(kuò)張，在內(nèi)需方面搶“兩新”，在外需方面搶出口，造成了供需缺口收斂的難度加大。同時(shí)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格本月下滑到收縮區(qū)間，雖然可以一定程度緩解企業(yè)成本端的壓力，但是出廠價(jià)格連續(xù)22個(gè)月低于購(gòu)進(jìn)價(jià)格，仍是企業(yè)信心不足的體現(xiàn)。
三、庫(kù)存仍在磨底，企業(yè)還在觀望需求的持續(xù)性。3月采購(gòu)量指數(shù)錄得51.8%(前值52.1%），原材料庫(kù)存指數(shù)上升0.2pct至47.2%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降0.3pct至48%。生產(chǎn)端的持續(xù)擴(kuò)張帶動(dòng)采購(gòu)需求的上行，因此采購(gòu)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，而原材料庫(kù)存在收縮區(qū)間小幅上升表示企業(yè)采購(gòu)和生產(chǎn)還是維持在一個(gè)緊平衡的狀態(tài)，企業(yè)仍在觀望需求改善以及政策的持續(xù)性，因此不急于擴(kuò)大采購(gòu)從而推動(dòng)庫(kù)存上行。
四、進(jìn)口下降明顯。3月進(jìn)口PMI錄得47.5%，較前值49.5%下降2pct。供貨時(shí)間下降0.7pct至50.3%。進(jìn)口指數(shù)的下降有三方面因素，其一是內(nèi)需的內(nèi)生動(dòng)能依然有待開(kāi)發(fā);其二，消費(fèi)品以舊換新等消費(fèi)鼓勵(lì)政策進(jìn)一步加大了國(guó)內(nèi)商品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，邊際上降低了對(duì)進(jìn)口商品的需求。其三，在貿(mào)易摩擦加大的背景下，我國(guó)依然保持全面對(duì)外開(kāi)放的態(tài)度，并沒(méi)有進(jìn)行全面關(guān)稅反制，因此不像美國(guó)等海外市場(chǎng)有“搶進(jìn)口”的需求。2025年1月至2月，中國(guó)商品進(jìn)口3694億美元，同比下降8.4%。
五、非制造業(yè)保持?jǐn)U張，但居民服務(wù)表現(xiàn)低迷。建筑業(yè)回升0.7至53.4%，連續(xù)2個(gè)月環(huán)比回升，創(chuàng)2024年6月以來(lái)的新高，建筑業(yè)活動(dòng)預(yù)期環(huán)比回升至55.3%，顯示建筑業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期升溫。服務(wù)業(yè)回升0.3至50.3%，新訂單回升1.2至47.1%，居民消費(fèi)意愿有所增強(qiáng)但仍需進(jìn)一步刺激。分行業(yè)中類看，經(jīng)狀指標(biāo)最高的是信息與商務(wù)服務(wù)中類，居民服務(wù)中類最低。
六、展望后市:3月份，制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均處在擴(kuò)張區(qū)間展現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，搶“兩新”和搶出口推動(dòng)生產(chǎn)端的持續(xù)擴(kuò)張，新訂單指數(shù)的較高增長(zhǎng)來(lái)源于一季度政府支出擴(kuò)張、兩新政策的持續(xù)發(fā)力以及外需吞貨。不過(guò)價(jià)格指數(shù)尤其是出廠價(jià)格的持續(xù)低迷抑制企業(yè)的利潤(rùn)，也意味著企業(yè)“內(nèi)卷”的現(xiàn)象仍然存在，而更深層的原因仍或是企業(yè)對(duì)目前需求上升的可持續(xù)性的觀望，尤其是出口未來(lái)或進(jìn)一步承壓，以及居民消費(fèi)暫時(shí)沒(méi)有起色。政策對(duì)內(nèi)卷和內(nèi)需的改革還要耐心等待,29日國(guó)務(wù)院國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人在中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上表示，將著力整治汽車行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等亂象;部分需求政策有待進(jìn)一步落實(shí)、落地，如育兒補(bǔ)貼、城中村改造方案等。映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的特征依舊明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好，我們?nèi)匀豢春脙蓚€(gè)方向:分子端，財(cái)政政策明確支持的消費(fèi)和機(jī)械板塊;分母端，繼續(xù)看好風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)的科技成長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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