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25年以舊換新政策加碼帶動(dòng)電動(dòng)兩輪車消費(fèi)潛力釋放，行業(yè)景氣度顯著攀升。愛瑪科技25年將在渠道端和產(chǎn)品端同步發(fā)力，作為行業(yè)龍頭有望把握“以舊換新+新國(guó)標(biāo)”政策周期下的需求擴(kuò)張及格局優(yōu)化機(jī)遇，維持買入。
　　行業(yè)：以舊換新加力擴(kuò)圍驅(qū)動(dòng)需求釋放，新國(guó)標(biāo)有望帶來(lái)頭部份額集中
　　25年電動(dòng)兩輪車以舊換新政策通過(guò)擴(kuò)大收舊范圍、簡(jiǎn)化流程、地方加大補(bǔ)貼力度，打通24年出現(xiàn)的執(zhí)行堵點(diǎn)，顯著提升門店與消費(fèi)者參與率：25年初至3月18日我國(guó)電動(dòng)兩輪車平均補(bǔ)貼額提升至610元，日均置換量較24年提升約135%。以期間日均置換量推算，全年或拉動(dòng)超900萬(wàn)輛置換，配合新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的替換需求，行業(yè)銷量修復(fù)趨勢(shì)明確。格局方面，上一輪新國(guó)標(biāo)替換周期（19-23年）行業(yè)CR3由40%提至63%，我們認(rèn)為本輪新國(guó)標(biāo)執(zhí)行同樣有望帶來(lái)行業(yè)馬太效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。愛瑪主銷價(jià)格段產(chǎn)品矩陣豐富，疊加拓店推新強(qiáng)周期，有望充分受益于政策紅利，實(shí)現(xiàn)銷量、營(yíng)收高增。
　　渠道：25年繼續(xù)發(fā)力拓店及渠道下沉，加快品牌份額獲取
　　25年愛瑪將繼續(xù)大力拓展門店數(shù)量，并以城市社區(qū)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)為核心推進(jìn)渠道下沉。據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，公司23-25年間規(guī)劃新增的11463家門店中城市社區(qū)店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店占比超90%，將有效提升區(qū)域市場(chǎng)覆蓋密度及消費(fèi)者觸達(dá)能力。25年愛瑪門店數(shù)量或?qū)⒊制交虺窖诺?，有望與行業(yè)高景氣共振，加快市場(chǎng)份額獲取。另一方面，公司將通過(guò)數(shù)智化管理系統(tǒng)，分級(jí)賦能機(jī)制等措施提高店效及盈利能力。
　　產(chǎn)品：智能科技、女性時(shí)尚新品蓄勢(shì)待發(fā)，強(qiáng)化三輪布局?jǐn)U增量
　　25年愛瑪規(guī)劃多線發(fā)力推新：1）加速智能化探索，25年旗艦電摩A7 PLUS搭載AimOS智控系統(tǒng)，支持交互儀表/三重定位/APP控車，向高智能進(jìn)階。25年智能產(chǎn)品滲透率有望達(dá)到90%+，成為撬動(dòng)年輕客群滲透及產(chǎn)品溢價(jià)提升的關(guān)鍵抓手；2）鞏固女性產(chǎn)品基盤，推出包括元宇宙系列、電輕摩Q5家庭用車等，有望憑借流行配色、實(shí)用設(shè)計(jì)等特質(zhì)打造全新“爆款”。3）強(qiáng)化三四輪產(chǎn)品布局，積極擴(kuò)充產(chǎn)能、打造區(qū)域個(gè)性化產(chǎn)品組合，有望把握休閑三輪增量需求，作為第二增長(zhǎng)極迎來(lái)快速放量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)20.9/27.5/32.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.42/3.19/3.78元。基于可比公司PE均值給予公司25年20.6倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為65.71元（前值41.46元，對(duì)應(yīng)25年13x PE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)系行業(yè)估值中樞提升）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化；原材料漲價(jià)超預(yù)期；市場(chǎng)開拓不及預(yù)期