>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：全國(guó)碳市場(chǎng)新增鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)，持續(xù)關(guān)注垃圾焚燒IDC合作機(jī)會(huì)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 2393KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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投資要點(diǎn)
重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動(dòng)力，永興股份，光大環(huán)境，美?？萍?，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國(guó)水務(wù)，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，金宏氣體，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境，盛劍科技，華特氣體，仕凈科技。
建議關(guān)注：軍信股份，旺能環(huán)境，綠色動(dòng)力環(huán)保，粵海投資，北控水務(wù)集團(tuán)，武漢控股，碧水源，海螺創(chuàng)業(yè)，重慶水務(wù)，凱美特氣，三聯(lián)虹普。
政策跟蹤：全國(guó)碳市場(chǎng)新增鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)，配額將逐步適度收緊。3月26日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》。1）市場(chǎng)擴(kuò)圍：納入鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)后，覆蓋全國(guó)碳排放將達(dá)到60%以上。碳市場(chǎng)將在現(xiàn)有發(fā)電行業(yè)基礎(chǔ)上，新增企業(yè)約1500家，覆蓋碳排放量新增約30億噸。2）配額分配：將繼續(xù)采用基于碳排放強(qiáng)度控制的思路分配配額。2024年度鋼鐵、水泥、鋁冶煉企業(yè)獲得的配額量等于經(jīng)核查的實(shí)際排放量，所有企業(yè)均無配額缺口，無需支付履約成本。2025和2026年度各行業(yè)配額整體盈虧平衡，根據(jù)碳排放強(qiáng)度績(jī)效設(shè)置調(diào)節(jié)系數(shù)上下限，將所有企業(yè)配額盈缺率控制在較小范圍內(nèi)，不會(huì)對(duì)行業(yè)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生收縮性效應(yīng)。2027年以后，將研究建立預(yù)期明確、公開透明的行業(yè)配額總量，并逐步適度收緊，推動(dòng)3個(gè)行業(yè)碳排放強(qiáng)度不斷下降。
公司跟蹤：1）綠色動(dòng)力：24年分紅比例提至71.45%，A股股息率4.55%超預(yù)期。2024年?duì)I收33.99億元（同比-14%，下同），歸母5.85億元（-7%），自由現(xiàn)金流10.68億元（+318%），現(xiàn)金派息總額4.18億元（+100%），分紅比例71.5%（同比+38.2pct），遠(yuǎn)超分紅承諾底線。2）永興股份：產(chǎn)能爬坡&經(jīng)營(yíng)提效支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，自由現(xiàn)金流大增持續(xù)高分紅。2024年?duì)I收37.65億元（+65%），歸母凈利潤(rùn)8.21億元（+12%），垃圾進(jìn)廠總量合計(jì)928.56萬(wàn)噸（+12%），垃圾焚燒產(chǎn)能利用率提升8.4pct至79.3%，24年分紅比例提升至65.8%，股息率4.0%。（估值日期：2025/3/28）
深度研究：垃圾焚燒助力超低PUE零碳項(xiàng)目，關(guān)注IDC合作機(jī)會(huì)。政策推進(jìn)IDC綠色低碳發(fā)展，新建IDC綠電占比在80%要求上進(jìn)一步提高。各地明確PUE上限，超標(biāo)實(shí)行差別電價(jià)等措施。垃圾焚燒IDC合作優(yōu)勢(shì)：1）清潔：綠電屬性可解決能耗指標(biāo)問題。溴化鋰機(jī)組利用余熱制冷降低制冷系統(tǒng)能耗。2）穩(wěn)定：年利用小時(shí)8200h可比核電。3）經(jīng)濟(jì)性：垃圾發(fā)電度電營(yíng)業(yè)成本約0.37元/度，相較于風(fēng)光配儲(chǔ)、燃?xì)獍l(fā)電具備優(yōu)勢(shì)。4）區(qū)位：靠近城市中心且相對(duì)分布式，與國(guó)內(nèi)分布式數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)狀更匹配。三種合作模式測(cè)算：以2000噸/日焚燒項(xiàng)目匹配10/20MW數(shù)據(jù)中心為例，假設(shè)直供電價(jià)較上網(wǎng)高0.05元/度，供汽單價(jià)150元/噸：【純供能模式】?jī)H供電力和蒸汽，盈利增量彈性為13%/26%，ROE將從12%增至14%/16%；【供能+機(jī)柜租賃】投資廠房、機(jī)柜、制冷系統(tǒng)、線路等，做機(jī)柜租賃，盈利增量彈性為33%/66%，綜合ROE由12%提至14%/15%；【供能+算力租賃】投資數(shù)據(jù)中心全鏈條（含買卡），測(cè)算盈利增量彈性為408%/817%，綜合ROE由12%提至17%/18%。垃圾焚燒IDC合作雙向共贏，對(duì)于垃圾焚燒企業(yè)，盈利增厚&現(xiàn)金流改善，商業(yè)模式從to G轉(zhuǎn)向to B，模式理順提振估值。重點(diǎn)推薦【永興股份】【偉明環(huán)?！俊惧{(lán)環(huán)境】【綠色動(dòng)力】，建議關(guān)注【軍信股份】【旺能環(huán)境】【中科環(huán)?！康?。
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-2新能源滲透率同增4.72pct至13.57%。25M1-2環(huán)衛(wèi)車銷量9602輛（同比-0.7%），其中新能源1303輛（同比+52%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為43%/11%/7%。2）生物柴油：價(jià)格環(huán)比持平，考慮庫(kù)存周期后的盈利收窄。2025/3/21-2025/3/27生柴均價(jià)8125元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價(jià)6125元/噸(周環(huán)比持平)，考慮一個(gè)月庫(kù)存周期測(cè)算單噸盈利為413元/噸（周環(huán)比-40.2%）。3）鋰電回收：金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)&折扣系數(shù)持平，盈利小幅下降。截至2025/3/28，三元黑粉折扣系數(shù)周環(huán)比持平，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/3/28，碳酸鋰7.41萬(wàn)（周環(huán)比-0.2%），金屬鈷25.90萬(wàn)（周環(huán)比+14.1%），金屬鎳13.20萬(wàn)（周環(huán)比+1.0%）。根據(jù)模型測(cè)算單噸廢料毛利-0.87萬(wàn)（周環(huán)比-0.037萬(wàn)）。4）電子特氣：價(jià)格整體持穩(wěn)，市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2025/3/23-3/29氙氣周均價(jià)2.80萬(wàn)元/m3（周環(huán)比持平），氪氣周均價(jià)300元/m3（周環(huán)比持平）,氖氣周均價(jià)125元/m3（周環(huán)比持平），氦氣周均價(jià)657元/瓶（周環(huán)比持平）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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