>> 國投證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)海外BD進展不斷，有望重塑海外市場估值-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬帥,連國強 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入279.85億元，同比增長22.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤63.37億元，同比增長47.28%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤61.78億元，同比增長49.18%。其中，2024年公司創(chuàng)新藥銷售收入達138.92億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長30.60%；此外，報告期內(nèi)公司收到MerckHealthcare 1.6億歐元對外許可首付款以及KaileraTherapeutics 1.0億美元對外許可首付款等許可合作對價，并確認為收入，進一步推動經(jīng)營業(yè)績指標增長。
公司海外BD進展不斷，國際化戰(zhàn)略順利推進有望重塑海外市場估值。2023年以來公司在海外BD領(lǐng)域不斷有授權(quán)交易誕生，截止目前已達成約8項合作，包括：
1）EZH2抑制劑SHR2554許可給美國Treeline Biosciences公司；
2）TSLP單抗SHR-1905許可給美國Aiolos Bio公司（已被GSK收購）；
3）TKI吡咯替尼許可給印度上市公司Dr.Reddy's；4）PD-1抑制劑卡瑞利珠單抗聯(lián)用治療肝細胞癌適應(yīng)癥許可給美國Elevar Therapeutics公司；
5）PARP1抑制劑HRS-1167許可給德國達姆施塔特默克集團的全資子公司，同時授予其Claudin 18.2 ADC新藥SHR-A1904獨家選擇權(quán)；
6）GLP-1產(chǎn)品組合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729許可給美國Kailera公司；
7）DLL3 ADC創(chuàng)新藥SHR-4849許可給美國IDEAYABiosciences公司；
8）脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子項目（包括名為HRS-5346的先導(dǎo)化合物）許可給MSD。
上述海外授權(quán)交易所得首付款及里程碑收入有望在未來持續(xù)增厚公司業(yè)績；此外考慮到公司持續(xù)兌現(xiàn)海外授權(quán)交易，多個品種未來可能獲得海外市場銷售分成，我們認為公司海外市場估值有望隨著國際化戰(zhàn)略的順利推進而重塑。
展望未來3年公司多個創(chuàng)新藥及適應(yīng)癥有望獲批上市，將成為創(chuàng)新藥收入增長的主要動力。公司在2024年財報中披露2025年預(yù)計有11個項目獲批上市（包括新藥獲批及新增適應(yīng)癥獲批），2026年預(yù)計有13個項目獲批上市，2027年預(yù)計有23個項目獲批上市；未來相關(guān)藥物或適應(yīng)癥獲批上市銷售后有望進一步強化創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入貢獻，成為新的業(yè)績增量。
投資建議：我們預(yù)計公司2025年-2027年的營業(yè)收入分別為312.16億元、353.20億元、398.63億元，凈利潤分別為70.91億元、81.43億元、93.63億元，對應(yīng)EPS分別為1.11元、1.28元、1.47元，對應(yīng)PE分別為43.7倍、38.1倍、33.1倍；給予公司2025年P(guān)E 50倍估值水平，對應(yīng)6個月目標價為55.58元/股，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：臨床試驗失敗的風(fēng)險，醫(yī)藥政策變化的風(fēng)險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。
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