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公司公告，實(shí)現(xiàn)2024年收入69.5億元（-5.6%yoy），歸母凈利潤(rùn)7.37億元（-12.7% yoy），低于Wind一致預(yù)測(cè)主因公司考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，對(duì)個(gè)別項(xiàng)目的貿(mào)易應(yīng)收款進(jìn)行計(jì)提（約1.16億元）。此外，24年收入/利潤(rùn)均有所下滑，主因：1）部分醫(yī)藥權(quán)重訂單遞延確認(rèn)收入（24年醫(yī)藥板塊收入-20%yoy）；2）費(fèi)用端，公司24年毛利率提升1.6pct，銷售/研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定。展望25年，考慮遞延醫(yī)藥收入或于4Q25確認(rèn)，數(shù)據(jù)中心技術(shù)/產(chǎn)品以及綠能訂單轉(zhuǎn)化，我們看好公司25年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，維持“買入”。
　　生物制藥板塊看好觸底，清潔能源訂單或接棒驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　生物制藥板塊24年收入15.9億元（-29% yoy），主因權(quán)重訂單延期交付。展望25年，我們看好該板塊收入回歸增長(zhǎng)，考慮：1）截至24年底,該板塊在手/新簽訂單約為23.4/12.1億元；2）海內(nèi)外CXO/創(chuàng)新藥企或釋放產(chǎn)能需求；3）生物制藥延期權(quán)重項(xiàng)目有望于4Q25確認(rèn)，驅(qū)動(dòng)收入及毛利率雙重修復(fù)。此外,公司積極開(kāi)拓清潔能源相關(guān)訂單，24年其他領(lǐng)域確認(rèn)收入7.86億元(+368% yoy)，我們看好其25年或成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　動(dòng)力電池/電子化學(xué)品看好穩(wěn)健增長(zhǎng)，模塊化數(shù)據(jù)中心成為新驅(qū)動(dòng)
　　動(dòng)力電池原材料板塊24年收入為12.2億元(+6.5% yoy)，我們看好其25年穩(wěn)健增長(zhǎng)，考慮其9.65/10.28億元在手/新簽訂單。24年電子化學(xué)品板塊收入8.09億元（+4.6%yoy），我們看好25年該板塊收入19% yoy（24末在手/新簽訂單13.7/3.0億元）。化工板塊24年收入-1% yoy，考慮其作為公司壓艙石業(yè)務(wù)，我們看好其25年收入維穩(wěn)。此外,公司集裝箱式/室內(nèi)集成式和模塊化數(shù)據(jù)中心技術(shù)和產(chǎn)品，近期有望配合下游AI算力提升，實(shí)現(xiàn)對(duì)下游運(yùn)營(yíng)廠商合作訂單的落地,我們看好成為公司中短期的增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)。
　　海內(nèi)外產(chǎn)能穩(wěn)步投放中，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展
　　我們看好25年公司海內(nèi)外新產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)增長(zhǎng)：1）常熟新廠一期未來(lái)或階梯式釋放產(chǎn)能（聚焦?jié)崈舭鍓K訂單）；2）馬來(lái)西亞工廠擴(kuò)建項(xiàng)目已陸續(xù)交付（用于生產(chǎn)電動(dòng)汽車原材料、半導(dǎo)體及綠色能源項(xiàng)目）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮客戶訂單習(xí)慣改變影響公司新簽訂單體量，我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為0.68/0.77/0.86元（前值：25/26年0.88/1.00元），給予25年11倍PE（由于A/H流動(dòng)性差異，但考慮公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望配合下游AI算力提升轉(zhuǎn)化為訂單，較A股Wind一致預(yù)測(cè)25年12倍予以折價(jià)，但折價(jià)幅度降低），目標(biāo)價(jià)8.13港幣(前值：6.28港幣，24年7.5倍PE)，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶產(chǎn)能擴(kuò)張延遲、下游客戶需求相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。