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Q1受今年春節(jié)較早導(dǎo)致消費(fèi)前置以及天氣反復(fù)影響穿戴類春裝銷售影響，預(yù)計(jì)收入同比-5%，利潤(rùn)端Nongaap歸母凈利潤(rùn)率預(yù)計(jì)維持在8.5%左右。全年來看預(yù)計(jì)在穿戴類低基數(shù)下需求同比改善以及標(biāo)品類提高補(bǔ)貼效率疊加國(guó)補(bǔ)驅(qū)動(dòng)下，收入有望保持同比穩(wěn)定，長(zhǎng)期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下平臺(tái)價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購(gòu)提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營(yíng)信心，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q1收入及GMV受到春節(jié)錯(cuò)期及天氣影響，用戶層面穩(wěn)步改善。Q1預(yù)計(jì)收入同比-5%，符合此前指引下限，主要由于今年春節(jié)較早導(dǎo)致消費(fèi)前置以及天氣反復(fù)影響穿戴類春裝銷售；GMV層面，3月增速好于1、2月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，整體上消費(fèi)情緒相對(duì)穩(wěn)住。用戶側(cè)，Q1整體用戶數(shù)同比下跌但跌幅相比Q4好轉(zhuǎn)，SVIP用戶數(shù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，新客增長(zhǎng)趨勢(shì)也明顯好轉(zhuǎn)。全年來看，預(yù)計(jì)收入有望實(shí)現(xiàn)持平，下半年在基數(shù)影響以及核心SVIP貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下GMV及收入增速有望回正。
　　Q1盈利水平預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)固。毛利方面，平臺(tái)供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，毛利率預(yù)計(jì)將維持約23%水平；營(yíng)銷支出方面，平臺(tái)在嚴(yán)格把控投放預(yù)算的基礎(chǔ)上拓展小紅書、B站等營(yíng)銷渠道從而加強(qiáng)年輕用戶群體獲客，整體上盈利水平預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)Nongaap歸母凈利潤(rùn)率維持在8.5%左右。
　　唯品會(huì)年貨節(jié)期間價(jià)格優(yōu)惠+優(yōu)質(zhì)退換貨體驗(yàn)推動(dòng)銷售，長(zhǎng)期品牌及消費(fèi)者價(jià)值穩(wěn)固。新春年貨節(jié)期間，唯品會(huì)實(shí)行“一件立減”形式優(yōu)惠，新年新衣、年貨禮盒、堅(jiān)果零食、黃金珠寶、美妝護(hù)膚等商品價(jià)格最低至30天最低價(jià)的85折，此外還有限時(shí)優(yōu)惠等在大促價(jià)格基礎(chǔ)上折上折，強(qiáng)大價(jià)格優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)的退換貨用戶服務(wù)體驗(yàn)推動(dòng)平臺(tái)銷售。長(zhǎng)期看，唯品會(huì)折扣特賣定位下競(jìng)爭(zhēng)力保持穩(wěn)固，品牌端在不破壞其正價(jià)銷售體系的同時(shí)幫助品牌快速銷貨去庫存，用戶端提供高質(zhì)價(jià)比商品及無限次免郵的優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)，為核心用戶創(chuàng)造差異化價(jià)值，長(zhǎng)期品牌及消費(fèi)者價(jià)值穩(wěn)固。
　　投資建議：長(zhǎng)期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下平臺(tái)價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購(gòu)提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營(yíng)信心，預(yù)計(jì)公司2025-2027年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為91/93/94億元，給予2025年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)8倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.34美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。淮┐黝悘?fù)蘇較弱。