>> 華西證券-2025信用月報之四：4月，中短久期搶奪戰(zhàn)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 2640KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗,錢青靜 |
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3月債市收益率先上后下，伴隨央行呵護流動性，債市修復(fù)，中下旬信用債出現(xiàn)搶跑行情。背后的原因主要有兩個，一是供給異?？s量導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”，二是品種性價比凸顯。通常而言，3月是發(fā)行大月，但今年3月受發(fā)行利率抬升影響，信用債發(fā)行額同比大幅減少，導(dǎo)致凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。同時，3月中旬信用利差走擴至高位，性價比提升也助力行情提前啟動。
4月，信用債可能呈現(xiàn)供需兩旺的情景。一方面，4月理財規(guī)模增幅通常是年內(nèi)高點，配置需求將繼續(xù)推動信用利差收窄。另一方面，信用債供給也可能明顯放量，3月由于利率較高被抑制的部分發(fā)行需求很可能在4月發(fā)行，以及為了減少更新募集說明書財務(wù)數(shù)據(jù)的工作量，部分發(fā)行需求前置到4月，共同推升4月信用債發(fā)行額。
配置力量大概率沿著性價比角度選擇品種及期限。相比2024年8月5日，信用債中高評級5Y和10Y、低評級3Y和5Y信用利差壓縮空間較大，中短票AAA和AA+ 10Y信用利差高32-48bp，5Y高22-25bp；城投債AA和AA(2) 3Y信用利差高16-21bp，5Y高34-46bp。
綜合性價比來看，4月信用債可以重點配置3年及以內(nèi)品種，其收益率尚可、信用利差仍有壓縮空間，且久期風(fēng)險適中。主要在城投債中挖掘下沉機會，1年以內(nèi)AA(2)信用債66%收益率在2.2%-2.6%，1年以內(nèi)AA- 45%收益率在2.4%-2.8%之間；1-3年AA和AA(2)配置價值也較高，收益率2.2%-2.6%之間的債券余額分別有1.30萬億元、2.12萬億元，可選范圍較大。
對于3-5年品種，負(fù)債端穩(wěn)定賬戶適當(dāng)布局中高評級主體，并綜合考慮主體資質(zhì)、個券收益率及流動性。可采用以下方式篩選：隱含評級AA+及以上，3-5年存量公募債在30億元以上，3-5年公募債平均收益率在2.2%以上，2025年以來3-5年個券每月均有經(jīng)紀(jì)商成交且累計成交筆數(shù)在10筆以上的主體，共32家。
銀行資本債方面，機構(gòu)配置力量增強，行情將逐步傳導(dǎo)至流動性好的大行中長端，加上當(dāng)前其票息性價比仍較高，兼具交易與配置價值。比如4-5年大行資本債，信用利差距離利差低點（2024年8月5日）還有16-25bp的空間。對于追求絕對收益、負(fù)債端比較穩(wěn)定的機構(gòu)而言，建議繼續(xù)短久期下沉。其中1-2YAA-銀行永續(xù)債的收益率比同等級、同期限的二級資本債高13-16bp，性價比更高。
風(fēng)險提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險超預(yù)期
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