>> 招商證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)：看好AI應(yīng)用方向，泡泡瑪特業(yè)績(jī)超預(yù)期-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 1247KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
顧佳,謝笑妍 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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近期我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭公司，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好【神州泰岳】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【騰訊控股】【昆侖萬(wàn)維】【中國(guó)科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線(xiàn)】等
過(guò)去的一周，傳媒行業(yè)下跌1.89%，在所有行業(yè)中排名第18位；自年初以來(lái)，傳媒板塊累計(jì)上漲7.37%，在所有板塊中排名第5。近期TMT與AI板塊持續(xù)調(diào)整，我們此前已多次分析其原因。我們認(rèn)為，本輪調(diào)整的核心在于市場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)進(jìn)展的預(yù)期過(guò)高，一旦缺乏新的催化劑，容易引發(fā)顯著回撤。尤其是此前市場(chǎng)對(duì)騰訊及運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的樂(lè)觀(guān)預(yù)期存在一定高估，亦對(duì)整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成階段性壓力。然而，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資重心正逐步向AI應(yīng)用端回歸。隨著大模型TOKEN價(jià)格不斷下降，以及DeepSeek等新技術(shù)的快速普及，各行業(yè)對(duì)AI的接受度明顯提升，AI應(yīng)用已成為市場(chǎng)共識(shí)。我們認(rèn)為，未來(lái)AI在垂直領(lǐng)域如教育、醫(yī)療、游戲等行業(yè)的深度應(yīng)用已具備爆發(fā)條件，一旦落地，將再度帶動(dòng)算力需求的提升。在當(dāng)前背景下，我們繼續(xù)看好AI應(yīng)用方向，尤其是游戲行業(yè)。我們重申對(duì)游戲板塊的推薦邏輯如下：1）業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值具備安全邊際：過(guò)去兩年，多數(shù)游戲公司業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如愷英、巨人網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、華通、心動(dòng)公司等均保持較高增速；2）政策持續(xù)寬松，監(jiān)管環(huán)境友好：近期游戲版號(hào)發(fā)放節(jié)奏明顯加快，政策環(huán)境顯著改善，為近年來(lái)最為寬松階段，監(jiān)管友好的環(huán)境有望持續(xù)激勵(lì)游戲企業(yè)加大創(chuàng)新力度；3）資源優(yōu)勢(shì)顯著，具備AI落地條件：游戲公司作為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)現(xiàn)金流充裕、人才密集、用戶(hù)基礎(chǔ)龐大的細(xì)分領(lǐng)域之一，在AI應(yīng)用推廣過(guò)程中具備天然優(yōu)勢(shì)，其在AI領(lǐng)域的參與度與引領(lǐng)性值得期待。綜上，我們繼續(xù)看好以騰訊、愷英為代表的游戲板塊，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)標(biāo)的的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
另外，我們前期一直堅(jiān)定看好的潮玩龍頭公司泡泡瑪特于上周發(fā)布了業(yè)績(jī)，維持高速增長(zhǎng)，股價(jià)亦持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好其長(zhǎng)期發(fā)展前景，具體點(diǎn)評(píng)如下：2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入130億元，同比增長(zhǎng)107%，各IP及品類(lèi)均保持高速增長(zhǎng)。其中，已有13個(gè)IP實(shí)現(xiàn)年度收入過(guò)億元，Labubu、Molly、Skull Panda、Crybaby分別實(shí)現(xiàn)收入30.4億元、20.9億元、13.1億元、11.7億元，占比分別為23.3%、16.1%、10.0%、8.9%，同比增速達(dá)727%、105%、28%、1527%。此外，Dimoo、Zsiga、Hacipupu等設(shè)計(jì)師IP亦表現(xiàn)亮眼，同比增速分別為23%、145%、28%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，手辦類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入69.4億元，同比增長(zhǎng)44.7%，占比下降22.9個(gè)百分點(diǎn)至53.2%；毛絨產(chǎn)品收入達(dá)28.3億元，同比增長(zhǎng)1289.0%，占比提升18.5個(gè)百分點(diǎn)至21.7%。公司于1月10日首次發(fā)布旗下飾品品牌“POPOP”，目前主要以快閃形式運(yùn)營(yíng)，首發(fā)新品均融合IP元素，包括小野HIRONO、Molly、Skull Panda、Crybaby、Zsiga、Labubu等，公司在電話(huà)會(huì)議中表示將自第二季度起加大投入。渠道方面，全渠道均實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)拓展節(jié)奏明顯加快：1）內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.7億元，同比增長(zhǎng)52%，其中線(xiàn)下渠道收入同比增長(zhǎng)40.8%至45.3億元，零售店收入同比增長(zhǎng)43.9%至38.3億元，門(mén)店數(shù)量同比增長(zhǎng)10%至401家，單店平均收入突破1000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40%。機(jī)器人商店、線(xiàn)上平臺(tái)及批發(fā)渠道分別實(shí)現(xiàn)收入7.0億元、27.0億元、7.5億元，同比增速為26%、77%、50%。2）港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入50.7億元，同比增長(zhǎng)375%，占比提升至39%。具體來(lái)看，東南亞、東亞及港澳臺(tái)、北美、歐洲澳洲及其他地區(qū)收入分別為24億元、13億元、7.2億元、5.5億元，占比分別為47%、27%、14%、11%。公司預(yù)計(jì)2025年海外收入有望突破百億元，其中北美市場(chǎng)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入25億元以上。在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，CEO王寧表示，2010—2020年是公司“國(guó)際化”戰(zhàn)略的驗(yàn)證期，未來(lái)十年將聚焦“以IP為核心的集團(tuán)化”發(fā)展方向，并持續(xù)探索新業(yè)務(wù)。考慮到公司具備IP全球認(rèn)可度不斷提升、海外市場(chǎng)拓展順利，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)、供給端積極拓展新品類(lèi)，以及海外業(yè)務(wù)毛利相對(duì)較高并同步強(qiáng)化產(chǎn)品成本和費(fèi)用管控等多重優(yōu)勢(shì)，我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)的發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不振對(duì)于廣告業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)等。
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