>> 華泰證券-老鋪黃金(6181.HK)全渠道高增，看好單店提升及出海空間-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
樊俊豪,惠普 |
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老鋪黃金公布2024年業(yè)績：收入85.06億元，同比+167.5%；凈利潤14.73億元，同比+253.9%，凈利潤位于業(yè)績預(yù)告上半?yún)^(qū)間（14-15億元）。老鋪黃金持續(xù)出圈，今年以來線下多地門店出現(xiàn)排隊熱潮，參考久謙，1-2月老鋪9家樣本店店均銷售額同比+151%；線上天貓官旗GMV同比+590%。同時公司有序推進境內(nèi)外門店擴張和老店升級煥新，新加坡首店于2月中旬開始圍擋，開業(yè)后有望打開海外市場空間并進一步夯實高端品牌定位；國內(nèi)上海二店落子港匯恒隆廣場，2月底進入圍擋施工階段，開業(yè)后有望加強對于目標客群的觸達。我們看好老鋪的高成長勢頭，維持“買入”評級。
老鋪黃金品牌勢能向上，線下單店及線上銷售增勢強勁
公司2024年收入同比+167.5%，1）分產(chǎn)品看，足金產(chǎn)品收入84.99億元，同比+167.7%；其他產(chǎn)品及服務(wù)704萬元，同比+52.2%。2）分渠道看，線下門店收入74.5億元，同比+164.3%，其中24年凈增6家門店至36家（位于15個城市共26家商場，公司在單個商場的平均銷售額為3.28億元，在所有珠寶品牌中排名第一）、貢獻約20%的增長，同店收入增速超120.9%；得益于老鋪品牌知名度的提升，線上營收同比快速增長192.2%至10.55億元。
經(jīng)營杠桿優(yōu)化助推費用率收窄，凈利率同比顯著提升
2024年公司綜合毛利率為41.2%，同比-0.7pct，我們認為主因期內(nèi)金價寬幅震蕩，但隨著高毛利的黃金鑲嵌產(chǎn)品銷售占比提升等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計中長期公司毛利率有望穩(wěn)中向好。2024年期間費用率為18.2%，同比-5.8pct，主要受益于收入規(guī)模提升，費用支出相對剛性，經(jīng)營杠桿下被快速攤薄，其中銷售費用率同比-3.7pct至14.5%；管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率同比分別-2.1/-0.1/-0.2pct至3.2%/0.2%/0.4%。綜合影響下，2024年公司凈利率為17.3%，同比+4.2pct，其中2H24凈利率為17.8%，同比/環(huán)比分別+5.3/+1.1pct。
盈利預(yù)測與估值
考慮到老鋪黃金品牌勢能持續(xù)提升，終端消費熱度高企，且收入規(guī)?？焖僭鲩L有望帶動費用率下行，我們上調(diào)25-26年歸母凈利潤44%/40%至35.2/43.9億元，并引入27年歸母凈利潤52.9億元。傳統(tǒng)大眾珠寶/奢侈品可比公司25年iFinD/彭博一致預(yù)期13x/29xPE?？紤]到老鋪定位高端且競爭壁壘不斷加強，高成長勢頭強勁、稀缺性突出，給予25年37xPE，對應(yīng)目標價840港幣（前值568港幣基于25年36xPE）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格波動、解禁風(fēng)險、居民消費信心回暖不及預(yù)期。
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