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事件:
　　3月26日，云鋁股份發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入544.5億元，同比+27.6%；歸母凈利潤44.1億元，同比+11.5%，扣非后歸母凈利潤42.6億元，同比+8.3%。
　　分季度看，2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.6億元，環(huán)比+5.0%，同比+18.3%；歸母凈利潤5.9億元，環(huán)比-54.5%，同比-59.2%；扣非后歸母凈利潤5.8億元，環(huán)比-55.5%，同比+60.5%。
　　投資要點(diǎn):
　　2024Q4業(yè)績下滑主要由于成本端氧化鋁價(jià)格大幅上漲，以及計(jì)提減值損失3.3億元。
　　產(chǎn)銷：原鋁產(chǎn)量提升。2024年公司實(shí)現(xiàn)原鋁產(chǎn)量293.83萬噸，同比+22.45%；氧化鋁產(chǎn)量140.88萬噸，同比-1.37%；鋁合金及鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量125.4萬噸，同比+1.75%；炭素制品產(chǎn)量80.6萬噸，同比+2.85%。單第四季度，公司實(shí)現(xiàn)原鋁產(chǎn)量79.0萬噸，環(huán)比-0.9%；氧化鋁產(chǎn)量33.6萬噸，環(huán)比-4.2%；鋁合金及鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量34.4萬噸，環(huán)比+6.8%；炭素制品產(chǎn)量20.7萬噸，環(huán)比+3.0%。2024年公司電解鋁復(fù)產(chǎn)較早，原鋁產(chǎn)量提升明顯。
　　價(jià)格：氧化鋁價(jià)格上漲影響業(yè)績。2024Q4長江A00鋁均價(jià)和廣西氧化鋁均價(jià)環(huán)比分別上漲980元/噸和1331元/噸，盡管鋁價(jià)有上漲，但成本端氧化鋁價(jià)格漲幅較大，對業(yè)績有一定影響。截至2025年3月31日，廣西氧化鋁價(jià)格平均為3100元/噸，較高點(diǎn)回落明顯，2025Q1均價(jià)環(huán)比下跌1321元/噸。隨著氧化鋁價(jià)格回落，公司業(yè)績有望迎來修復(fù)。
　　分紅：分紅比例提升至32%。公司擬派發(fā)末期股息每股0.18元（含稅），考慮2024年中期股息后，全年派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.41元（含稅），分紅總額14.22億元，分紅比例提升至32.2%。按照3月28日股價(jià)計(jì)算，股息率為2.4%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為577.3/600.2/618.1億元，歸母凈利潤分別為75.1/86.2/93.6億元，同比+70%/+15%/+9%；EPS分別為2.17/2.49/2.70元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.01/6.98/6.42倍，考慮公司2024年下半年以來電解鋁產(chǎn)能利用率保持較高水平，長期綠電鋁優(yōu)勢突出，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）氧化鋁及電力成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；（3）產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（4）限產(chǎn)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；（5）研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)或資料更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。