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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.51億元（同比-37.8%），歸母凈利潤(rùn)25.80億元（同比-24.6%）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.27億元（同比-10.6%，環(huán)比+65.0%），歸母凈利潤(rùn)7.12億元（同比+57.8%，環(huán)比+24.7%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。基于銅價(jià)強(qiáng)勁有望增厚公司投資收益，上修公司2025-2026年EPS分別至1.77/2.85元（原1.65/2.41元），給予公司2027年EPS 3.55元。參考當(dāng)前行業(yè)2026年P(guān)E均值16.96倍，考慮到公司老撾鉀鹽礦、麻米錯(cuò)鹽湖、參股巨龍銅礦等資源項(xiàng)目均穩(wěn)步擴(kuò)張，帶來(lái)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性，給予2026年公司18倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至51.3元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　鉀鋰價(jià)格雙降，較低成本賦予業(yè)績(jī)韌性。2024年，受氯化鉀和碳酸鋰全球產(chǎn)量上升、價(jià)格下降影響，公司主要產(chǎn)品利潤(rùn)承壓。公司全年實(shí)現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)銷量107.3/104.5萬(wàn)噸（同比-1.9%/-19.2%），實(shí)現(xiàn)收入22.1億元；碳酸鋰產(chǎn)銷量1.16/1.36萬(wàn)噸（同比-4.1%/+31.7%），實(shí)現(xiàn)收入10.22億元。報(bào)告期內(nèi)，公司公告其氯化鉀平均含稅售價(jià)2306元/噸，銷售成本1167元/噸，毛利率49.4%，近三年氯化鉀平均銷售成本穩(wěn)定在合理水平；碳酸鋰平均含稅售價(jià)8.5萬(wàn)元/噸，平均銷售成本4.1萬(wàn)元/噸，毛利率45.4%。
　　銅板塊保持強(qiáng)勢(shì)，持續(xù)注入業(yè)績(jī)動(dòng)能。量?jī)r(jià)齊升背景下，公司銅板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)創(chuàng)下新高，巨龍銅礦全年生產(chǎn)銅精礦16.63萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)投資收益約19.28億元；二期改擴(kuò)建預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)，歸屬于公司權(quán)益的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)9.2-10.8萬(wàn)噸/年，盈利規(guī)模有望再上臺(tái)階。
　　穩(wěn)存量促增量并行，資源儲(chǔ)備再擴(kuò)容。報(bào)告期內(nèi)，公司老撾萬(wàn)象鉀鹽礦項(xiàng)目取得儲(chǔ)量證并完成了200萬(wàn)噸/年氯化鉀一期項(xiàng)目的設(shè)計(jì)招標(biāo)工作，西藏麻米錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目加速完成前置條件和基礎(chǔ)工作。此外實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)能礦業(yè)39%的股權(quán)收購(gòu)，其擁有西藏龍木錯(cuò)和結(jié)則茶卡兩大鹽湖采礦權(quán)，合計(jì)碳酸鋰儲(chǔ)量390萬(wàn)噸，氯化鉀2800萬(wàn)噸；其中結(jié)則茶卡規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，1萬(wàn)噸/年氫氧化鋰產(chǎn)線已在建設(shè)中；龍木錯(cuò)規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能7萬(wàn)噸/年，目前已取得環(huán)評(píng)批復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。