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事件描述
　　瑞豐銀行2024年?duì)I業(yè)收入同比增長15.3%（前三季度同比增長14.7%），歸母凈利潤同比增長11.3%（前三季度同比增長14.6%）。2024年末不良率環(huán)比持平于0.97%，撥備覆蓋率321%，環(huán)比下降9pct，較期初提升17pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)提升。
　　事件評論
　　信貸擴(kuò)表提速，“一基四箭”增量見效。當(dāng)前宏觀環(huán)境下信貸需求偏弱，但公司所在的紹興和義烏地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，支撐信貸擴(kuò)表。2024年貸款較期初增長15.5%，四季度環(huán)比加速增長4.7%。對公貸款較期初增長20.6%，其中涉及政府基建類相關(guān)的水利、電力、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款合計(jì)高增長26.6%，同時(shí)批發(fā)零售業(yè)增速高達(dá)35.2%。零售貸款較期初增長7.8%，四季度環(huán)比增長3.3%，其中個(gè)人經(jīng)營貸是核心，較期初增長16.1%，消費(fèi)貸款顯著增長29.9%，在總貸款中占比提升至7.7%。區(qū)域維度來看，義烏地區(qū)貸款高增長25.9%，柯橋、越城、濱海、嵊州、義烏構(gòu)成的“一基四箭”齊頭并進(jìn)。
　　凈息差下行幅度放緩，存款成本率持續(xù)改善。2024年凈息差1.50%，同比下降23BP，較前三季度下降2BP，生息資產(chǎn)規(guī)模（貸款和金融投資）的加速擴(kuò)張緩解了資產(chǎn)端收益率下行的影響。貸款收益率同比下降50BP至4.23%，較上半年下降11BP，其中主要是個(gè)人貸款收益率大幅下行63BP。2024年存款成本率同比下降8BP至2.20%，企業(yè)定期存款、儲(chǔ)蓄定期存款的成本率分別下降15BP、13BP，負(fù)債成本進(jìn)入持續(xù)改善的周期。受凈息差下降的影響，全年利息凈收入同比下降1.6%，但如果加回央行補(bǔ)貼，利息凈收入+其他收益的合計(jì)金額同比小幅正增長0.8%。2024年債市行情拉動(dòng)下，投資收益+公允價(jià)值損益合計(jì)同比高增長83.0%，并且凈資產(chǎn)中的其他綜合收益金額升至10.2億元（三季度末為4.1億元），浮盈豐厚支撐公司在今年債市波動(dòng)環(huán)境下維持營收增速。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健性顯著優(yōu)于小微銀行同業(yè)。2024年銀行業(yè)零售資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)波動(dòng)，公司不良凈生成率0.59%，同比上升11BP但依然保持相對低位。個(gè)人貸款的不良率同比上升27BP至1.76%，但對公貸款總體質(zhì)量穩(wěn)定。2024年末撥備覆蓋率環(huán)比下降9pct至321%，但較期初進(jìn)一步提升17pct，上市以來保持連續(xù)上行的趨勢。如果今年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量有望改善，未來撥備覆蓋率仍有進(jìn)一步提升的空間。
　　戰(zhàn)略投資中小銀行穩(wěn)步推進(jìn)，扣非凈利潤高增長。2024年6月進(jìn)一步增持蒼南農(nóng)商行2.58%股權(quán)，合計(jì)持股比例上升至7.58%，一次性資本利得推動(dòng)2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入8479萬元，但低于2023年的2.05億元，造成利潤同比增速降低，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤同比高增長15.5%。如果2025年股權(quán)投資收購能夠進(jìn)一步推進(jìn)，將持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益和資本利得，進(jìn)一步增厚ROE。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司是小微黑馬銀行，長期以來業(yè)績增速優(yōu)異、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，通過投資入股浙江優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行股權(quán)，不依賴經(jīng)濟(jì)周期實(shí)現(xiàn)ROE抬升?；?025年3月31日收盤價(jià)，目前估值0.50x2025PB，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、投資入股進(jìn)度不及預(yù)期；2、凈息差超預(yù)期大幅下行。