>> 華泰證券-愛柯迪(600933)24年穩(wěn)健增長，開拓機器人第二曲線-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 895KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司24年實現(xiàn)營收67.46億元（yoy+13.24%），歸母凈利9.40億元（yoy+2.86%）；Q4營收17.72億元（yoy+2.86%，qoq+2.72%），歸母凈利1.98億元（yoy-37.39%，qoq-32.29%）。Q4業(yè)績略低于預(yù)期（預(yù)計Q4歸母凈利3.05-3.35億），主要系Q4鋁價上漲和匯兌損失增加等。展望25年，公司積極開拓機器人作為第二成長曲線，有望收購卓爾博增厚利潤并實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，加速海外產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)全球化布局。維持“買入”。
Q4毛利率和凈利率下滑，系會計準(zhǔn)則調(diào)整+原材料成本上升+匯兌損失等
Q4毛利率23.7%，同環(huán)比-5.7/-6.0pct；凈利率11.2%，同環(huán)比-7.2/-5.8pct。1）會計準(zhǔn)則調(diào)整，Q4有0.34億質(zhì)保費用分類至成本，影響Q4毛利率1.92pct（還原后毛利率25.64%）。2）Q4滬鋁均價環(huán)比+5.0%，使成本上升。3）Q4財務(wù)費用率1.16%，同環(huán)比+2.20/+2.97pct，主要系匯兌損失增加（Q4歐元貶值拖累利潤）。4）Q4承擔(dān)較多的股權(quán)激勵和獎金計提。
積極開拓機器人第二曲線，收購卓爾博有望增厚利潤并實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同
1）24年12月成立瞬動機器人子公司（副總經(jīng)理張恂杰擔(dān)任CEO），負(fù)責(zé)研發(fā)機器人零部件和外骨骼機器人（含可穿戴裝備）等。2）25年1月宣布計劃收購卓爾博71%股權(quán)，其主營微特電機業(yè)務(wù)并延展到無人機/機器人/工業(yè)自動化等領(lǐng)域，23年營收8.5億，凈利潤1.5億，若25年完成收購，有望增厚公司利潤，并豐富公司產(chǎn)品品類，助力機器人業(yè)務(wù)拓展。
戰(zhàn)略注重海外，海內(nèi)外產(chǎn)能保障公司全球化和新能源轉(zhuǎn)型
公司布局北美、東南亞、歐洲等基地，墨西哥一期正逐步產(chǎn)能爬坡并實現(xiàn)扭虧為盈，二期預(yù)計25Q2投產(chǎn)，加大配套北美客戶并后續(xù)計劃生產(chǎn)機器人結(jié)構(gòu)件等；馬來西亞基地24年6月完成廠房交付開啟量產(chǎn)，不僅能為公司提供穩(wěn)定原材料，也為輻射東南亞和美國市場；面向歐洲的匈牙利基地也在穩(wěn)步推進(jìn)。國內(nèi)寧波慈城與柳州產(chǎn)能陸續(xù)釋放，提升出貨量并推進(jìn)精益生產(chǎn)。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司后續(xù)對大件業(yè)務(wù)發(fā)展趨于穩(wěn)健，以及新基地25-26年產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，我們下調(diào)25-26年營收和利潤預(yù)測并新增27年預(yù)測，預(yù)計25-27年營收80/96/110億元(25-26年下調(diào)5.5%/4.6%)，歸母凈利11.5/13.5/15.5億元(25-26年下調(diào)9.8%/11.9%)。可比公司25年iFind一致預(yù)期PE均值為20.2倍，給予公司25年20.2倍PE(前值19.0倍），目標(biāo)價23.55元(前值24.77元)。公司25-27年業(yè)績復(fù)合增速預(yù)計超過15%，且機器人第二成長曲線正在緊密布局，因此我們?nèi)跃S持“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車需求不及預(yù)期；出口業(yè)務(wù)風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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