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事件：公司2024年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.6億，同比增長(zhǎng)119.5%，扣非凈利17.0億，同比增長(zhǎng)96.3%。
　　公司成本管控成效顯著，金價(jià)上漲帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)充分釋放。1）公司金礦產(chǎn)銷整體穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。公司2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)量為15.16噸，同比+5.6%，銷量為15.22噸，同比+4.9%，其中國(guó)內(nèi)礦山貢獻(xiàn)3.91噸，同比14.6%，境外礦山貢獻(xiàn)11.25噸，與2023年大致持平，總體看公司礦山產(chǎn)量基本保持穩(wěn)健。2）公司礦產(chǎn)金銷售成本小幅下降。公司2024年克金銷售成本為278.1元，同比略下滑0.76%，其中國(guó)內(nèi)礦山銷售成本157.1元/克，同比+2.9%，萬象銷售成本1497美元/盎司，同比+0.48%，金星瓦薩銷售成本1304美元/盎司，同比-0.88%，在全球礦山成本不斷抬升的背景下，公司成本管控工作成效顯著，或與萬象礦業(yè)回收率改善以及瓦薩采購(gòu)成本管控優(yōu)化等有關(guān)。3）受益于金價(jià)上漲，公司盈利能力大幅提升。2024年公司礦產(chǎn)金銷售克金單價(jià)為524.3元，同比+20.3%，克金毛利為246.2元，同比+58%，盈利能力大幅改善；4）公司鉛鋅產(chǎn)量高增。公司鉛精粉/鋅精粉銷量為4109/15325噸，同比+62.3%/+41.4%，產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)高增，瀚豐礦業(yè)凈利潤(rùn)提升至7524.5萬元。
　　公司各項(xiàng)重點(diǎn)工程均取得突破，港股上市助力公司長(zhǎng)足發(fā)展。1）量增：①五龍礦業(yè)計(jì)劃在2025年達(dá)3000噸/天的滿產(chǎn)能力；②吉隆礦業(yè)18萬噸金礦擴(kuò)建項(xiàng)目于2024年末通過驗(yàn)收，新增6萬噸地下開采項(xiàng)目已完成核準(zhǔn)；③華泰礦業(yè)五采區(qū)新增3萬噸/年地下開采擴(kuò)建項(xiàng)目于2024/11開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2025年起逐步貢獻(xiàn)增量；④錦泰礦業(yè)二期探轉(zhuǎn)采開發(fā)利用方案評(píng)審已通過；⑤萬象礦業(yè)遠(yuǎn)西露天金礦于2024 /9完成投產(chǎn)，投產(chǎn)首年即貢獻(xiàn)黃金產(chǎn)量1.2噸；⑥金星瓦薩通過重啟和優(yōu)化DMH露天坑開采，增加礦石供給量。與此同時(shí)，公司于2025/3實(shí)現(xiàn)港股上市，也有利于公司進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展和全球資源配置。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利27.7/33.6/38.8億，考慮到公司未來黃金業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、金礦品位波動(dòng)、盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。