>> 華源證券-邦德股份(838171)深耕熱交換器相關(guān)產(chǎn)品，鏈條優(yōu)化與品類橫拓打造領(lǐng)域?qū)＞?250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
289KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬梟 |
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專注于熱交換器相關(guān)產(chǎn)品，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8871萬元。邦德股份專注于熱交換器相關(guān)產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵蓋兩千余類產(chǎn)品型號(hào)，并積極拓展中冷器、散熱器等產(chǎn)品線，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車?yán)鋮s系統(tǒng)等熱交換領(lǐng)域。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.47億元（yoy+5.48%）、歸母凈利潤8871萬元（yoy+3.28%）、扣非歸母凈利潤8765萬元（yoy+6.11%）。公司發(fā)布2024年權(quán)益分派預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）、每10股轉(zhuǎn)增1股，共預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2378.6萬元、轉(zhuǎn)增1189.3萬股。
冷凝器業(yè)務(wù)占比約95%，通過全球汽車大型零部件分銷商出口至北美、歐洲等區(qū)域。2024年，公司冷凝器、油冷器兩大業(yè)務(wù)分別營收32661萬元（yoy+4.21%）、600萬元（yoy+10.33%），2020-2024年冷凝器業(yè)務(wù)占總營收比例維持95%左右。2024年公司境外收入、境內(nèi)收入分別為25685萬元、9034萬元，其中境內(nèi)收入同比增速超50%，國內(nèi)市場(chǎng)開拓?cái)孬@成效。公司和境內(nèi)外客戶之間的主要合作模式是ODM，通過直接客戶美國Keystone公司、荷蘭NRF公司、美國PRP公司、美國OSC公司等全球汽車大型零部件分銷商出口至北美、歐洲、韓國、澳洲、南亞及全球各地，最終應(yīng)用于DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、寶馬、奧迪、特斯拉、現(xiàn)代等主要暢銷車型。2021年公司冷凝器全球市占率預(yù)估在7.59%至11.39%之間。
向上游延伸增強(qiáng)產(chǎn)品可靠性和交期及時(shí)性，協(xié)同優(yōu)化全生產(chǎn)鏈條推升毛利率至42%。截至2024年年末，公司擁有專利65項(xiàng)，產(chǎn)品均已通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證和IATF 16949質(zhì)量體系認(rèn)證。毛利率水平從2021年的31%提升至2024年的42%，得益于在品控、交期以及成本控制方面的能力持續(xù)提升。（1）品控優(yōu)勢(shì)：公司具備獨(dú)立完成工裝模具開發(fā)設(shè)計(jì)和制造的能力，通過對(duì)全生產(chǎn)周期的生產(chǎn)過程巡檢、動(dòng)態(tài)生產(chǎn)線改良等方式，不斷加強(qiáng)從原材料入庫至產(chǎn)品入庫過程中的各個(gè)工序品質(zhì)控制，提高最終產(chǎn)成品良率；（2）交期優(yōu)勢(shì)：公司通過向產(chǎn)業(yè)鏈上游的不斷延伸，將原材料采購入庫后的每道工序納入公司的生產(chǎn)管理體系及生產(chǎn)排單規(guī)劃中，對(duì)整體產(chǎn)品生命周期進(jìn)行全面把控，減少中轉(zhuǎn)時(shí)間損耗。同時(shí)，公司內(nèi)置實(shí)驗(yàn)室，能夠自主完成產(chǎn)品、樣品檢測(cè)工藝，有效的提高產(chǎn)品可靠性和交期及時(shí)性；（3）成本控制優(yōu)勢(shì)：公司擁有較長的、趨于完整的生產(chǎn)工藝鏈條，有效減少了生產(chǎn)各環(huán)節(jié)間的銜接損耗，并對(duì)全生產(chǎn)鏈條進(jìn)行協(xié)同優(yōu)化，有效提高整體生產(chǎn)效率、降低成本。
冷凝器需求受益全球汽車保有量遞增趨勢(shì)，蘇州工廠未來投產(chǎn)助力突破產(chǎn)能瓶頸。冷凝器位于汽車的最前端，任何汽車頭部的碰撞都有較大概率導(dǎo)致冷凝器的氣密性遭到破壞或發(fā)生變形，進(jìn)而對(duì)其制冷效果造成影響而需要更換，因此冷凝器屬于汽車零部件中的“碰撞件”，更換頻率較高。根據(jù)世界排行榜網(wǎng)信息，截至2024年末，我國汽車保有量位列全球第一，汽車保有量達(dá)3.021億輛；美國汽車保有量達(dá)2.832億輛，位列全球第二。未來隨著全球汽車保有量穩(wěn)步提升，公司下游空間有望持續(xù)擴(kuò)增。2023年5月，公司與江蘇省常熟虞山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（籌）管理委員會(huì)、常熟市虞創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司簽署《投資協(xié)議書》，擬投資不低于人民幣10億元用于汽車熱管理系統(tǒng)零部件項(xiàng)目。未來，公司通過產(chǎn)能的擴(kuò)充，有望在現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)品線的橫向拓展、開拓產(chǎn)品系列及應(yīng)用領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.97/1.18/1.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82/0.99/1.22元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21.1/17.4/14.1倍，我們選取銀輪股份、三花智控和冰山冷熱為可比公司，可比公司2025年平均估值為27倍。我們看好公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)化帶來的成本控制壁壘，以及未來蘇州工廠產(chǎn)能釋放后，通過積極拓展中冷器、散熱器等產(chǎn)品線提供的潛在成長空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)、人民幣兌美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人工成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
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