>> 興業(yè)證券-金龍魚(300999)產(chǎn)品銷量穩(wěn)增，毛利率逐季改善-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
紀(jì)宇澤,曹心蕊 |
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事件：金龍魚2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2388.7億元，同比-5.0%，歸母凈利潤25.0億元，同比-12.1%。其中單四季度，公司營業(yè)收入634.1億元，同比+0.65%，歸母凈利潤10.7億元，同比+49.0%。公司擬以總股本5,421,591,536股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.11元（含稅）。
廚房食品銷量小幅增長，零售渠道利潤暫承壓。2024年公司廚房食品銷量2406.6萬噸（同比+3.65%），收入1454.2億元（同比-1.5%），毛利率6.9%（（同比+0.5pct），利潤總額25.5億元（同比+15.3%），剔除處置聯(lián)營合營公司損益后的廚房食品利潤總額同比-2.5%。2024年國內(nèi)油脂價格先跌后漲，國內(nèi)一級豆油現(xiàn)貨年均價8051元/噸，同比-6.8%。公司廚房食品受產(chǎn)品價格下調(diào)影響，營收小幅下滑，但隨著原料價格下跌，毛利率逐步改善。其中，餐飲及食品工業(yè)渠道產(chǎn)品銷量和利潤同比增長，零售渠道因消費恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇，利潤同比下滑。此外，上半年公司面粉業(yè)務(wù)因市場需求疲軟、副產(chǎn)品價格走弱產(chǎn)生虧損，下半年則有明顯改善。
飼料原料業(yè)務(wù)量利齊增。2024年公司飼料原料與油脂科技產(chǎn)品銷量2964.8萬噸（同比+10.3%），收入916.4億元（同比-10.4%），毛利率2.4%（（同比+0.2pct），利潤總額10.1億元（同比+6.5%）。得益于公司在飼料原料銷售渠道、油脂科技產(chǎn)業(yè)鏈延申及原料采購端的優(yōu)勢，公司飼料原料與油脂科技產(chǎn)品銷量及利潤均實現(xiàn)增長。
其他：公司全年投資收益22.8億元（2023年為12.35億元），其中衍生金融工具取得的投資收益11.1億元（2022年為5.5億元），公允價值變動損益0.2億元（2023年為4.4億元）。因未完全滿足套期會計要求，公司與正常經(jīng)營活動相關(guān)的套保損益未全部體現(xiàn)在營業(yè)成本，導(dǎo)致兩項目波動較大。此外公司于年末對存貨、固定資產(chǎn)等項目計提資產(chǎn)減值損失4.4億元，以及與魯花集團(tuán)換股交易實現(xiàn)稅前利潤3.9億元。
加工產(chǎn)能保持增長，積極開發(fā)空白市場。2024年底公司擁有油籽壓榨、水稻加工、小麥加工設(shè)計產(chǎn)能2934.1、643.5、1689.6萬噸，同比+3.4%、+1.1%、+9.5%。此外公司持續(xù)推動倉網(wǎng)建設(shè)和渠道下沉，積極開發(fā)空白市場，對開發(fā)緩慢區(qū)域進(jìn)行重點幫扶，年末公司經(jīng)銷商數(shù)量9440家，同比+8.2%。
投資建議：公司品牌、渠道、原料采購壁壘深厚，近年不斷拓展新品類并大力投資央廚業(yè)務(wù)，未來有望從糧油巨頭成長為綜合食品生產(chǎn)商。短期隨著原料成本中樞下移以及下游消費市場復(fù)蘇，公司零售渠道盈利能力有望改善。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為0.55、0.58、0.66元，基于2025年3月28日收盤價，對應(yīng)PE為57.7、54.8、48.4倍，維持“增持”評級
風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格劇烈波動、衍生品交易風(fēng)險、匯率風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、政策變化、自然災(zāi)害。
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