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事件：公司公布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.34億元，同比下滑29.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤46.63億元，同比下滑41.07%，扣非后的歸母凈利潤44.01億元，同比下滑49.56%，基本每股收益0.88元。公司同時(shí)公布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤11.3-12億元，同比增長20.97%-28.47%，扣非后的凈利潤11.3-11.9億元，同比增長28.83%—35.68%。
　　鉀肥與碳酸鋰價(jià)格下行拖累業(yè)績。公司依托察爾汗鹽湖豐富的鉀鋰資源，打造了國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的鉀肥和鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括氯化鉀和碳酸鋰。公司目前擁有氯化鉀產(chǎn)能500萬噸/年，規(guī)模國內(nèi)第一，占國內(nèi)市場35%左右。碳酸鋰方面，公司通過子公司藍(lán)科鋰業(yè)布局鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，現(xiàn)有碳酸鋰4萬噸/年，為國內(nèi)最大的鹽湖提鋰項(xiàng)目。2022年6月以來，全球鉀肥價(jià)格持續(xù)回落。公司全年氯化鉀銷售量價(jià)齊跌，銷售均價(jià)2506.57元/噸，同比下滑13.76%，銷量467.28萬噸，同比下降16.56%。受此影響，全年氯化鉀收入100.89億元，同比下滑28.04%。碳酸鋰方面，受行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響，碳酸鋰價(jià)格自2022年四季度以來大幅下滑。全年碳酸鋰銷售均價(jià)7.4萬元/噸，同比下滑56.26%，銷量4.16萬噸，同比增長10.51%，實(shí)現(xiàn)收入30.75億元，同比下降51.66%?？傮w來看，受氯化鉀和碳酸鋰價(jià)格下跌的影響，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.34億元，同比下滑29.86%。
　　盈利能力方面，2024年公司鉀肥業(yè)務(wù)毛利率53.34%，同比提升2.02個(gè)百分點(diǎn)，保持在較高水平；碳酸鋰業(yè)務(wù)毛利率50.68%，同比下降21.77個(gè)百分點(diǎn)。全年綜合毛利率51.86%，同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)。受整治察爾汗鐵東部片區(qū)及達(dá)布遜礦區(qū)發(fā)生環(huán)境保護(hù)費(fèi)用以及調(diào)整退休職工養(yǎng)老管理計(jì)劃影響，公司管理費(fèi)用率大幅提升3.43個(gè)百分點(diǎn)至6.91%。公司全年凈利率32.47%，同比下降10.93個(gè)百分點(diǎn)。在收入和盈利能力下滑的影響下，2024年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤46.63億元，同比下滑41.07%，扣非后的凈利潤44.01億元，同比下滑49.56%。
　　氯化鉀景氣有望逐步復(fù)蘇。鉀肥是資源性產(chǎn)品，廣泛施用于大田作物和經(jīng)濟(jì)作物，需求保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。供給面上，全球鉀肥產(chǎn)能集中度高，寡頭壟斷明顯。2024年以來，受供給端減產(chǎn)以及地緣政治影響，氯化鉀價(jià)格逐步企穩(wěn)回升。2025年以來，由于白鉀和烏鉀兩大巨頭檢修減產(chǎn)，鉀肥價(jià)格進(jìn)一步上行，推動(dòng)了公司一季度業(yè)績的增長。未來國內(nèi)即將進(jìn)入春耕階段，鉀肥需求有望進(jìn)一步提升。同時(shí)全球鉀肥產(chǎn)能增速保持在較低水平，供應(yīng)增量有限，有望推動(dòng)鉀肥價(jià)格與行業(yè)景氣度的進(jìn)一步復(fù)蘇。
　　碳酸鋰成本優(yōu)勢顯著，逆勢擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位。公司依托察爾汗鹽湖豐富的鋰資源，建成了國內(nèi)最大的鹽湖提鋰項(xiàng)目，現(xiàn)有產(chǎn)能4萬噸，計(jì)劃2025年生產(chǎn)碳酸鋰4.3萬噸。依托于成熟的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的鹽湖資源，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著。在鹽湖資源的保障下，公司持續(xù)加碼鹽湖提鋰項(xiàng)目，新建的4萬噸項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)建成并實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)能釋放。隨著新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)完成，公司在鹽湖提鋰領(lǐng)域的龍頭地位進(jìn)一步突顯。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：預(yù)計(jì)公司2025、2026年EPS為1.04元和1.18元，以3月31日收盤價(jià)16.56元計(jì)算，PE分別為15.93倍和14.07倍。考慮到鉀肥和鋰電池行業(yè)發(fā)展前景與公司的行業(yè)地位，給予公司“增持”的投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下跌、新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期