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事件：1）公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.96億元，同比+0.41%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤(rùn)16.01億元，同比+14.33%。其中24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.46億元，同比/環(huán)比+1.70%/-26.60%；歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比/環(huán)比35.82%/-43.63%；扣非凈利潤(rùn)3.31億元，同比/環(huán)比-23.86%/-35.69%。2）公司發(fā)布2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)，合計(jì)派發(fā)11.03億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)68.9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率約4.5%。3）公司發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃草案，擬籌集資金總額上限2.97億元，鎖定期12個(gè)月，覆蓋總?cè)藬?shù)不超過(guò)1516人。
　　從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看：
　　2024年公司農(nóng)藥/肥料/特種化學(xué)品/有機(jī)硅板塊分別實(shí)現(xiàn)收入52.04/40.49/52.78/26.47億元，同比+21.5%/+12.3%/+5.0%/+23.5%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量24.48/128.13/51.41/25.01萬(wàn)噸，同比+42.8%/+3.4%/+14.4%/+33.5%；銷(xiāo)售均價(jià)分別同比-14.92%/+8.62%/-8.23%/-7.52%。整體看，公司化肥產(chǎn)品受益于農(nóng)化市場(chǎng)需求回暖，價(jià)格同比轉(zhuǎn)正；其余板塊產(chǎn)品銷(xiāo)量雖均有同比提升，但受限于產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行，收入增速低于銷(xiāo)量增速；此外，公司商貿(mào)物流板塊全年?duì)I收42.26億元，同比-49.6%。單看Q4公司農(nóng)藥/肥料/特種化學(xué)品/有機(jī)硅板塊分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量5.76/31.89/13.14/7.65萬(wàn)噸，環(huán)比-7.8%/+6.4%/-1.4%/+12.2%。其中有機(jī)硅板塊銷(xiāo)售提升較為明顯，顯示出下游需求的逐步恢復(fù)。
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/銷(xiāo)售凈利率19.52%/5.70%，同比+3.35/+0.77PCT，其中Q4毛利率/銷(xiāo)售凈利率24.94%/4.59%，環(huán)比+6.08/-1.42PCT。2024年公司利潤(rùn)率的同比修復(fù)我們認(rèn)為主要來(lái)自：1）產(chǎn)品需求復(fù)蘇下開(kāi)工率及銷(xiāo)量提升帶來(lái)的單位盈利上行；2）選礦等配套項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈綜合效益的提振；3）公司亦持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品及工藝研發(fā)，積極向化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，特種化學(xué)品板塊保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)及盈利水平，對(duì)公司業(yè)績(jī)起到了重要支撐作用。四季度公司主營(yíng)毛利率進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)修復(fù)，但由于年末計(jì)提減值影響，凈利率出現(xiàn)環(huán)比下滑。單四季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.55億元，全年計(jì)提4.52億元，系2.18億元存貨跌價(jià)損失及2.34億元商譽(yù)減值損失。
　　聚焦優(yōu)化資本開(kāi)支及分紅政策。我們看好公司未來(lái)將更聚焦于上游資源的獲取+高壁壘精細(xì)化工品的開(kāi)發(fā)，進(jìn)而分紅政策有望隨資本開(kāi)支的壓縮而更趨積極。年初二股東金帆達(dá)開(kāi)啟2.2-4.4億元的增持計(jì)劃，結(jié)合年報(bào)公司也披露了2025年員工持股計(jì)劃及2024年度分紅預(yù)案，我們看好公司未來(lái)將通過(guò)積極回購(gòu)、重點(diǎn)股東/員工持股增持、分紅等方式，提升投資者回報(bào)。
　　投資建議：基于公司2024全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差變化，我們將此前對(duì)公司2025-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由23.60/25.76億元調(diào)整為23.34/25.95億元，并補(bǔ)充對(duì)2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)27.05億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.3x/9.3x/8.9x。參考公司5年歷史估值中樞，我們給予2025年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.80元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。