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事件：3月31日，公司發(fā)布2024年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收432.2億元，YOY+7.2%；歸母凈利潤(rùn)10.2億元，YOY+18.9%；扣非凈利潤(rùn)9.2億元，YOY+13.8%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司軍用整機(jī)生產(chǎn)連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)高水平均衡交付，民機(jī)及國(guó)際合作項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，整體發(fā)展趨勢(shì)較好。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　 4Q24歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%；經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。1）單季度：公司4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144億元，YOY+21.1%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，YOY+39.1%；扣非凈利潤(rùn)0.35億元，YOY-26.9%。2）利潤(rùn)率：24年公司毛利率同比下降1.0ppt至5.9%；凈利率同比提升0.2ppt至2.4%；4Q24毛利率同比下滑3.4ppt至2.8%，凈利率同比提升0.1ppt至0.6%。3）經(jīng)營(yíng)效率：24年公司實(shí)現(xiàn)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率44.47萬(wàn)元/人，較23年同期水平（43.64萬(wàn)元/人）穩(wěn)步提升，同時(shí)公司預(yù)計(jì)25年全員勞動(dòng)生產(chǎn)率將繼續(xù)提升至44.8萬(wàn)元/人。
　　國(guó)內(nèi)外民機(jī)市場(chǎng)雙景氣；國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)加速批產(chǎn)。2024年，航空制造主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收426.9億元，YOY+7.0%，其中民機(jī)領(lǐng)域發(fā)展勢(shì)頭較好，國(guó)內(nèi)民機(jī)領(lǐng)域，公司24年共交付C909部件及C919部件44架份，較23年同期34架份凈增長(zhǎng)10架份。國(guó)際合作領(lǐng)域，2024年共交付國(guó)際轉(zhuǎn)包項(xiàng)目1267架份（23年同期1188架份），其中交付空客公司677架份（23年同期578架份），交付波音公司559架份（23年同期573架份）。展望未來(lái)，2025年3月20日中國(guó)商飛供應(yīng)商大會(huì)在西安舉行，中國(guó)商飛將25年產(chǎn)能目標(biāo)從50架提升至75架，并計(jì)劃到2029年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能200架的目標(biāo)，國(guó)內(nèi)民機(jī)市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展期，公司作為C919部件核心供應(yīng)商將持續(xù)受益。
　　陜飛24年保持穩(wěn)??；回款增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善。主機(jī)廠中，中航陜飛24年實(shí)現(xiàn)收入105.7億元，YOY-2.9%，凈利潤(rùn)3.15億元，與23年同期基本持平。費(fèi)用方面，24年公司期間費(fèi)用率同比提升1.1ppt至3.4%。24年研發(fā)費(fèi)用同比增加9.2%至2.7億元，研發(fā)費(fèi)用率0.6%，與23年同期基本持平。截至2024年末，在建工程18.3億元，較24年初增長(zhǎng)126%，主要是工程項(xiàng)目投資增加；合同負(fù)債78.0億元，較24年初下降58.5%，主要是預(yù)付賬款結(jié)轉(zhuǎn)收入；應(yīng)收款項(xiàng)126億元，較24年初下降30.0%；2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.6億元，23年同期為-55.1億元，主要是銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金同比增加。
　　投資建議：公司是我國(guó)稀缺的大型飛機(jī)研制龍頭，持續(xù)推進(jìn)改革和提質(zhì)增效工作。受益于特種飛機(jī)、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司未來(lái)有望保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2025~2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.45億元、13.17億元、14.62億元，對(duì)應(yīng)PE為59x/51x/46x。我們考慮到公司在大型飛機(jī)的稀缺性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。