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事件：公司發(fā)布2024年度報(bào)告，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收950.6億元，同比+11.2%，實(shí)現(xiàn)權(quán)益股東應(yīng)占溢利58.6億元，同比+10.2%。24H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收462.4億元，同比+4.8%，環(huán)比-5.3%，實(shí)現(xiàn)權(quán)益股東應(yīng)占溢利25.6億元，同比-12.9%，環(huán)比-22.2%。公司擬實(shí)施年末每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.51元，派息比率達(dá)55.1%，同比+5.0pp。
　　公司銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上。24年集團(tuán)重卡銷量共計(jì)24.3萬(wàn)輛，同比+7.2%（市占率27.0%，同比+2.1pp），高于行業(yè)銷量增速。內(nèi)外銷拆分來(lái)看，內(nèi)銷10.9萬(wàn)輛，同比+12.8%，占總銷量44.9%，同比+2.2pp，市占率達(dá)17.9%，同比+2.6pp；外銷13.4萬(wàn)輛，同比+3.1%，占總銷量55.1%，同比-2.2pp，市占率46.1%，同比-1.1pp。公司24年權(quán)益股東應(yīng)占溢利58.6億元，同比+10.2%，24H2實(shí)現(xiàn)權(quán)益股東應(yīng)占溢利25.6億元，同比-12.9%，環(huán)比-22.2%。盈利能力方面，24年毛利率15.6%，同比-1.0pp，凈利率7.0%，同比+0.2pp；24H2毛利率16.7%，同比+0.3pp，環(huán)比+2.0pp，凈利率5.5%，同比-1.1pp，環(huán)比-1.2pp。費(fèi)用端，24年銷售費(fèi)用率3.6%，同比-1.0pp，管理費(fèi)用率5.2%，同比-0.2pp；24H2銷售費(fèi)用率4.1%，同比-0.5pp，環(huán)比+1.0pp，管理費(fèi)用率5.7%，同比-0.2pp，環(huán)比+0.9pp。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，重卡/輕卡/發(fā)動(dòng)機(jī)/金融業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為+5.2%/-1.9%/+14.2%/+54.6%，同比-0.6pp/+4.1pp/-0.1pp/-1.0pp。
　　報(bào)廢更新政策延續(xù)，利好燃?xì)庵乜?內(nèi)銷增長(zhǎng)。25年1月8日?qǐng)?bào)廢更新政策擴(kuò)大至國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)車輛，目前國(guó)四保有量76.4萬(wàn)輛，明顯高于國(guó)三保有量（40.1萬(wàn)輛），國(guó)四報(bào)廢更新成為今年行業(yè)重要看點(diǎn)。25年3月18日交通運(yùn)輸部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新的通知》將天然氣重卡納入補(bǔ)貼范圍，考慮當(dāng)前汽柴比為0.6，疊加本輪補(bǔ)貼政策，天然氣重卡的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)得到顯著加強(qiáng)，今年天然氣重卡將成為激活內(nèi)銷市場(chǎng)的重要力量。2024年集團(tuán)天然氣重卡上險(xiǎn)量為4.2萬(wàn)輛，同比+56.5%，市占率為23.6%，同比+5.9pp；2025年1-2月集團(tuán)天然氣重卡上險(xiǎn)量為5174輛，同比+35%，市占率為20.4%，同比-3.7pp，市場(chǎng)地位整體處于較高水平?；诠井?dāng)前在燃?xì)庵乜I(lǐng)域的布局以及市占率優(yōu)勢(shì)，公司有望充分受益于報(bào)廢更新政策而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　新能源重卡市占率快速提升，全力搶抓增長(zhǎng)機(jī)遇。24年行業(yè)新能源重卡上險(xiǎn)量8.2萬(wàn)輛，同比+139.9%，滲透率達(dá)13.7%，同比+8.1pp，25年1-2月新能源重卡上險(xiǎn)量1.5萬(wàn)輛，同比+170.9%，滲透率達(dá)19.0%，同比+9.7pp，滲透率實(shí)現(xiàn)快速提升。第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年集團(tuán)新能源重卡上險(xiǎn)量7814輛，同比+294%，市占率9.5%，同比+3.7pp；2025年1-2月集團(tuán)新能源重卡上險(xiǎn)量2215輛，同比+203%，市占率達(dá)14.5%，同比+1.6pp。公司加快新能源轉(zhuǎn)型，打造以純電動(dòng)為核心，混動(dòng)和燃料電池為支撐的技術(shù)矩陣，全力布局新能源領(lǐng)域以搶抓增長(zhǎng)機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別70.4、82.0、91.7億元，對(duì)應(yīng)PE為8/7/6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；天然氣價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；新能源重卡需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等