>> 華泰證券-資產(chǎn)配置月報：關(guān)稅迷霧下的配置思路-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 3543KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
特朗普2.0政策帶來的不確定性沖擊全球市場，資產(chǎn)價格波動明顯抬升，部分市場避險情緒突顯。特朗普“海湖莊園協(xié)議”的核心可能在于“關(guān)稅+化債+美元貶值+重振制造業(yè)”，其中關(guān)稅能夠同時減少雙赤字+增加談判籌碼，目前優(yōu)先級最高。對市場而言，4月2日可能并非不確定性落地，而是新的不確定性的開始。不確定性環(huán)境下建議尋找新的避險資產(chǎn)，一是黃金在對沖關(guān)稅以及滯脹風(fēng)險的效果優(yōu)于美債、美元，二是沿著各國國內(nèi)政策對沖方向?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性機(jī)會，如歐洲的軍工、基建、制造業(yè)，國內(nèi)的大消費(fèi)板塊等。與此同時，特朗普關(guān)稅在力度、透明度等方面都充滿不確定性，很可能帶來交易性機(jī)會。
市場主題：特朗普關(guān)稅與全球再平衡前景
特朗普“海湖莊園協(xié)議”或有望達(dá)成類似廣場協(xié)議這樣的共識，并借此重塑全球經(jīng)濟(jì)和金融秩序，改變美國當(dāng)前貿(mào)易和財政“雙赤字”的狀態(tài)，并扭轉(zhuǎn)美國制造業(yè)持續(xù)走弱+債務(wù)不斷積累的“脫實(shí)向虛”的趨勢。但協(xié)議本身存在不少瑕疵、甚至自相矛盾之處，更像是一套把多組政策目標(biāo)強(qiáng)行雜糅在一起的粗糙框架。我們可以戰(zhàn)略上保持重視，戰(zhàn)術(shù)上輕預(yù)判重應(yīng)對。其中，關(guān)稅能夠同時減少雙赤字+增加談判籌碼，目前優(yōu)先級最高。美國加征關(guān)稅的直接影響可能主要是美國滯漲+非美通縮，理論上關(guān)稅“脹”的效果可能率先體現(xiàn)，“滯”的影響會略偏后，關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)。中長期看，2025財年很難期待美國財政能為基本面提供額外支撐，到了三季度可能還需要注意債務(wù)上限“X”日帶來的潛在擾動以及特朗普政府“化債”效果。
核心因子：關(guān)稅不確定性與美國“滯脹”擔(dān)憂
1）宏觀象限：美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，“滯脹”擔(dān)憂升溫，政策拉動下歐元區(qū)修復(fù)或?qū)⒓铀伲瑖鴥?nèi)基本面企穩(wěn)但存在外部變數(shù)，關(guān)注后續(xù)政策落地后的數(shù)據(jù)驗證。2）政策取向：海外政策不確定性增加，特朗普宣布新關(guān)稅政策，美聯(lián)儲釋放略偏鴿派信號；國內(nèi)政策發(fā)力或聚焦提振消費(fèi)與科技投資，關(guān)注后續(xù)對外部關(guān)稅等政策應(yīng)對。3）資金流向：全球資金再平衡下，美股資金流入放緩，歐股資金加速流入，上周外資對海外中資股轉(zhuǎn)為流出，國內(nèi)交易情緒降溫。4）估值：美股調(diào)整后估值仍不低，港股、科技股估值進(jìn)一步修復(fù)空間或相對有限，關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥等低估值板塊修復(fù)機(jī)會。5）股債性價比：債券利率有所回升，股市階段性震蕩調(diào)整，股債性價比回落。
資產(chǎn)配置：關(guān)注新避險資產(chǎn)和交易機(jī)會
關(guān)稅加碼以及美國經(jīng)濟(jì)降溫帶來市場“避險交易”，權(quán)益資產(chǎn)普遍承壓，各類資產(chǎn)都缺少明顯的β，黃金、債券、商品等相對占優(yōu)。A股進(jìn)入認(rèn)知“重塑”后的休整期，產(chǎn)業(yè)邏輯弱化，宏觀邏輯略有回歸，短期有關(guān)稅、業(yè)績期等擾動，關(guān)注4月政治局會議基調(diào)?；久骐y證偽也難證實(shí)，貨幣政策不能更緊但也不急于松，風(fēng)險偏好有所下降，中債估值處于中性水平，窄幅震蕩或略偏強(qiáng)。滯漲風(fēng)險下美債或進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間，美股關(guān)注盈利下修風(fēng)險，美元或震蕩偏弱，等待不確定落地。黃金趨勢未變，擾動隨時出現(xiàn)，但調(diào)整仍是機(jī)會。大宗商品關(guān)注關(guān)稅對需求節(jié)奏和投資者行為的影響。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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