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事件描述
　　3月28日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，其中，2024全年公司實(shí)現(xiàn)收入1147.67億元，同比高增74.24%；全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.92億元，同比增長(zhǎng)28.55%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)18.74億元，同比增67.59%。2024年第四季度公司實(shí)現(xiàn)收入316.42億元，同比高增78.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.97億元，同比微增0.13%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.19億元，同比增長(zhǎng)4.35%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　客戶(hù)訂單充足疊加公司積極經(jīng)營(yíng)備貨，全年合同負(fù)債及存貨大幅增加。受益于下游AI服務(wù)器需求旺盛，2024全年公司收入持續(xù)高增。同時(shí)，2024年公司毛利率為6.85%，較23年下降3.19個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是因?yàn)樽h價(jià)能力更強(qiáng)的頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)收入占比提升所致，但2024年四季度公司毛利率達(dá)7.25%，較三季度提高1.62個(gè)百分點(diǎn)，毛利率有所修復(fù)，并且隨著公司持續(xù)推進(jìn)多元化供應(yīng)鏈建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年毛利率有望進(jìn)一步回升。而受益于公司不斷提升研發(fā)、交付等環(huán)節(jié)效率，2024年公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別較上年同期下降0.95、0.46、1.60個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司凈利率為2.00%，較上年同期下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。此外，截至2024年底，公司合同負(fù)債為113億元，較三季度末的27億元增加了324%，較年初的19億元增加了491%，表明公司訂單充足，而截至2024年底，公司存貨金額達(dá)406億元，較三季度末的385億元進(jìn)一步增加，充足的經(jīng)營(yíng)備貨也為公司未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　互聯(lián)網(wǎng)大廠持續(xù)加大AI算力采購(gòu)，預(yù)計(jì)25年公司收入端仍有望保持高速增長(zhǎng)。從阿里、騰訊、字節(jié)等頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商的資本開(kāi)支來(lái)看：1）今年2月份阿里公布未來(lái)三年的云計(jì)算和AI基礎(chǔ)設(shè)施投資將超過(guò)過(guò)去10年的總和，即2025-2027年阿里的總資本開(kāi)支將超過(guò)3799億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；2）騰訊2024年資本開(kāi)支達(dá)到768億元，同比增長(zhǎng)221%，占收入比重為12%，管理層預(yù)計(jì)2025年資本開(kāi)支在收入中的比重將達(dá)到10-15%，同時(shí)基于25年一致預(yù)期收入為7213億元，今年資本開(kāi)支將達(dá)到721-1082億元；3）字節(jié)也將持續(xù)提升AI算力投入。而公司服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的算力采購(gòu)中占據(jù)領(lǐng)先地位，因此預(yù)計(jì)25年公司將充分受益于下游互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)算力需求高景氣。
　　投資建議
　　公司作為國(guó)內(nèi)服務(wù)器行業(yè)龍頭，有望充分受益于國(guó)內(nèi)算力需求的持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為2.50\2.87\3.02，對(duì)應(yīng)公司3月31日收盤(pán)價(jià)53.48元，2025-2027年P(guān)E分別為21.42\18.64\17.71，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。