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事件：
　　老鋪黃金發(fā)布2024年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.06億元/+167.51%，歸母凈利潤(rùn)14.73億元/+ 253.86%。2024H2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.85億元/+182.93%，歸母凈利潤(rùn)8.84億元/+307.52%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　門店新增7家&單店+120%，營(yíng)收持續(xù)高增。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.06億元/+167.51%，分渠道看：1 ）線下營(yíng)收74.50億元/占比87.59%/+164.34%，其中門店數(shù)量36家/新增7家，單店收入2.07億元/+120.28%；中國(guó)內(nèi)地收入65.95億元/占比77.54%/+ 147.63%，香港及澳門收入8.55億元/占比10.05%/+451.41%；公司在內(nèi)地和香港分別新增5家和2家門店，門店穩(wěn)步擴(kuò)張；此外在內(nèi)地優(yōu)化和擴(kuò)容了4家門店，疊加品牌勢(shì)能提升，消費(fèi)人群不斷擴(kuò)大，2024年底忠誠(chéng)會(huì)員人數(shù)達(dá)約35萬名/+15萬人，單店收入大幅提高。2）線上營(yíng)收10.55億元/占比12.41%/+192.24%；2024雙11期間老鋪黃金線上旗艦店登頂天貓珠寶店鋪銷售業(yè)績(jī)榜首。分產(chǎn)品看：1）足金產(chǎn)品營(yíng)收84.99億元/占比99.92%/+167.68%。2）其他產(chǎn)品及服務(wù)營(yíng)收0.07億元/占比0.08%/+52.16%。
　　規(guī)模效應(yīng)突出，費(fèi)用率大幅下降。2024年公司費(fèi)用率18.32%/-6.08pct，其中：1）銷售費(fèi)用12.37億元/+113.47%，銷售費(fèi)用率14.54%/-3.68pct；2）管理費(fèi)用2.72億元/+62.46%，管理費(fèi)用率3.20%/-2.07pct；3）研發(fā)費(fèi)用0.19億元/+78.76%，研發(fā)費(fèi)用率0.23%/-0.11pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.30億元/+67.39%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.36%/-0.21pct。公司各項(xiàng)費(fèi)用額均有增長(zhǎng)，其中銷售費(fèi)用增幅最為明顯，主要系商場(chǎng)租金及費(fèi)用增加，以及銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張和薪酬提高導(dǎo)致員工成本增加；但伴隨收入體量增加，公司整體費(fèi)用率大幅下降。
　　投資建議：老鋪黃金為國(guó)內(nèi)古法黃金的先行者及引領(lǐng)者，依托超強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)能力，豐富的高端品牌營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)高端客群的深刻理解，持續(xù)推進(jìn)品牌勢(shì)能提升和人群滲透率提高，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)線下客流以及門店業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)?？紤]到門店銷售額持續(xù)超預(yù)期，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為160.55億/216.58億/282.79億，歸母凈利潤(rùn)分別為29.09億/39.97億/52.21億，對(duì)應(yīng)PE分別為47倍/34倍/26倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。