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事件：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，全年收入同比增長(zhǎng)14.8%至286.6億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.9%至62.4億元。下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同增17%至156.9億元，凈利潤(rùn)同增36.2%至33.1億元。擬派發(fā)末期股息每股港幣1.28元，全年共2.53港元，派息比率55.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　休閑及內(nèi)衣收入快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，2024年公司運(yùn)動(dòng)類(lèi)/休閑類(lèi)/內(nèi)衣類(lèi)收入分別同比增長(zhǎng)9.8%/27.1%/34.6%至198/72.1/14.4億元，收入占比分別為69%/25%/5%；分地區(qū)看，2024年中國(guó)大陸/歐洲/日本/美國(guó)/其他區(qū)域收入分別為80.6/51.9/48.3/46.1/59.7億元，同比增長(zhǎng)13.2%/3.2%/31.5%/18.9%/13.4%；分客戶看，前四大客戶收入分別為79.9/74.0/50.0/27.6億元，分別同比+33.1%/-3.9%/+35.4%/+10.9%，前四大客戶合計(jì)收入占比同增1.1pct至80.8%。
　　海外產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡，積極招工。公司于2024年收購(gòu)越南西寧省新工廠，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增面料產(chǎn)能200噸/天。此外，公司于柬埔寨金邊市的新成衣工廠于2025年3月份投產(chǎn)，新工廠預(yù)計(jì)用工規(guī)模6000人。隨著海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張爬坡及上游配套面料工廠投產(chǎn)，對(duì)于國(guó)際訂單需求進(jìn)行匹配，拉動(dòng)盈利能力提升。
　　盈利能力顯著修復(fù)。2024年公司毛利率同比增長(zhǎng)3.8pct至28.1%。其中上下半年毛利率分別同比提升6.6pct/1.6pct至29%/27.4%。全年產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)毛利率修復(fù)，下半年招工增加及員工薪酬提升導(dǎo)致毛利率上漲幅度較小。費(fèi)用端，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.96%/6.76%/1.31%，同比分別+0.31pct/-0.77pct/-0.08pct，基本保持穩(wěn)定。此外，2024年資產(chǎn)處置收益同比增加3.6億元，綜合使得公司2024年凈利率同比提升3.5pct至21.8%。
　　投資建議：申洲國(guó)際作為服裝制造領(lǐng)先企業(yè)，頭部客戶已呈現(xiàn)出修復(fù)趨勢(shì)，盈利能力顯著提升。預(yù)計(jì)公司2025—2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.4%/10.2%/10%至322.2/355.2/390.6億元；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.8%/12.1%/+11.1%至66.7/74.8/83億元，對(duì)應(yīng)估值12/10/9倍，維持其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，訂單修復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利預(yù)測(cè)及估值不及預(yù)期等