>> 國信證券-申洲國際(02313.HK)2024年凈利潤增長37%，客戶表現(xiàn)分化-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
1562KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024年收入增長超預(yù)期，核心利潤增長37%。2024年，公司營業(yè)收入286.6億元，同比增長14.7%；歸母凈利潤62.4億元，同比增長36.9%，收入與利潤均好于我們預(yù)期。收入拆量價預(yù)計分別同比增長21%/-5%，其中2024下半年收入增長提速至17%，預(yù)計因單價降幅收窄。利潤方面，毛利率同比上升3.8個百分點到28.1%，其中上/下半年分別同比提升6.6/1.6pct，下半年新員工增加及老員工大幅漲薪導(dǎo)致毛利率恢復(fù)進度減慢。在毛利率改善和費用率優(yōu)化帶動下，剔除非經(jīng)營性收益后的公司核心凈利潤增長37%。公司凈現(xiàn)金134億，同比增加20億元。若剔除上海物業(yè)處置一次性收入，2024年派息率約59.8%，基本與2023年持平。
休閑服表現(xiàn)好于運動，除第二大客戶外均呈現(xiàn)快速增長。1）分品類，運動/休閑/內(nèi)衣分別同比增長9.8%/27.1%/34.6%；2）分客戶，來自客戶甲/乙/丙/丁分別同比變動+33.0%/-3.9%/+35.4%/+10.9%，其他客戶增長8.4%；3）分地區(qū)，美國和日本銷售占比均提升，中國雙位數(shù)增長，歐洲個位數(shù)增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶表現(xiàn)的分化，預(yù)計主要受耐克經(jīng)營調(diào)整所影響。
耐克收入連續(xù)下滑，申洲訂單表現(xiàn)好于行業(yè)。1）對比品牌：申洲收入表現(xiàn)好于主要客戶，若后續(xù)耐克呈現(xiàn)復(fù)蘇勢頭有望進一步受益。對比同行：申洲份額最大且仍在提升，展現(xiàn)競爭優(yōu)勢。2）從申洲情況看，管理層在業(yè)績發(fā)布會表示，2025年產(chǎn)能增長10%，單價和毛利率穩(wěn)定。我們預(yù)計公司收入+12%，單價小幅提升、毛利率持平略升，主要由于運動類客戶引領(lǐng)增長、公司人效繼續(xù)提升、以及行業(yè)原材料價格觸底小幅回升所帶動。分客戶看，除耐克外的運動客戶增速有望好于休閑客戶。產(chǎn)能布局方面，柬埔寨新成衣工廠土建已接近完工，將于今年3月開始招聘員工；越南收購項目完成后啟動面料產(chǎn)能建設(shè)，用于供應(yīng)越南及柬埔寨成衣工廠。
風險提示：宏觀經(jīng)濟與主要客戶表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價格波動；匯率波動；貿(mào)易政策風險；系統(tǒng)性風險。
投資建議：看好核心供應(yīng)商保持行業(yè)領(lǐng)先增速。公司2024年收入和盈利表現(xiàn)好于預(yù)期，訂單增長均好于品牌客戶自身表現(xiàn)，也好于行業(yè)增速，體現(xiàn)了公司的出色競爭力。由于今年耐克經(jīng)營持續(xù)承壓且復(fù)蘇時間不確定，以及公司所得稅率上升，小幅下調(diào)2025-2026盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年凈利潤為65.8/74.6/84.0億元（2025-2026前值為68.7/ 77.4億元），同比+5.4%/13.5%/12.6%。看好申洲作為品牌大客戶核心供應(yīng)商中長期保持持續(xù)領(lǐng)先的增速，基于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標價至75-82港元（前值為90-95港元），對應(yīng)2025年16-17.5x PE，維持“優(yōu)于大市”評級。
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