>> 東吳證券-賽力斯(601127)2024年報點評：品牌持續(xù)向上，M8上市在即-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,孟璐 |
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投資要點
公司公告：公司2024全年實現(xiàn)營收1451.76億元，同比+305.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤59.46億元，實現(xiàn)扭虧為盈；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤55.73億元，為業(yè)績預(yù)告值上限水平。2024Q4單季度實現(xiàn)營收為385.49億元，同環(huán)比分別+101.2%/-7.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.08億元，同比扭虧為盈，環(huán)比-20.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤18.1億元，同比扭虧為盈，環(huán)比-22.1%。
2024Q4業(yè)績接近預(yù)告值上限。1）營收層面：Q4交付同比大幅增長，單季度問界品牌共交付9.66萬輛，同環(huán)比分別+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8萬臺，環(huán)比-2.7%，M7交付4.2萬臺，同環(huán)比分別-24%/-6.5%。由于M9銷量占比環(huán)比+5pct，Q4單季度ASP提升至39.91萬元（分母為AITO銷量），環(huán)比+5.9%。問界憑借產(chǎn)品力與高端化戰(zhàn)略，位居中國高端汽車市場第一梯隊。2）毛利率：Q4毛利率28.70%，表現(xiàn)超預(yù)期，同環(huán)比分別+15.16/+3.17pct，M9銷量占比提升情況下公司毛利率環(huán)比實現(xiàn)大幅改善。3 ）費用率：公司Q4銷管研費用率分別為13.5%/3.5%/3.2%，同比分別-1.1/+0.3/0.0pct，環(huán)比分別+2.4/+1.0/-0.5pct，銷售費用率環(huán)比提升主因為銷售人員擴張帶來的職工薪酬支付增加。研發(fā)方面公司研發(fā)投入資本化率進一步下降，2024全年為20.8%，2024H1為26.7%。公司在智能增程電動、智能輔助駕駛、智能綠色制造方面持續(xù)投入。4）資產(chǎn)減值損失：公司Q4確認資產(chǎn)減值損失13.8億元，同環(huán)比均大幅增長。2024年計提資產(chǎn)減值損失17.1億元萬元，其中無形資產(chǎn)減值損失16.3億元。5）凈利潤：合并報表口徑單車盈利1.5萬元，環(huán)比-17.2%。凈利率為5.0%，同環(huán)比分別+5.8/-0.9pct。6）分紅：2024年度公司現(xiàn)金分紅總額20.8億元，占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例35.05%。
籌劃發(fā)行H股股票并上市。公司擬發(fā)行境外上市外資股股票并在聯(lián)交所主板掛牌上市，融資規(guī)模/上市時間點未確定，我們預(yù)計9-12個月完成。H股上市可深入推進全球化戰(zhàn)略布局，打造國際化資本運作平臺，提高綜合競爭力。引望10%股權(quán)完成過戶。賽力斯汽車已向交易對方支付完畢第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款23億元、第二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款57.50億元，標(biāo)的公司10.00%股權(quán)已登記至賽力斯汽車名下。根據(jù)華為年報，華為智能汽車解決方案業(yè)務(wù)2024年營收為263.53億元。預(yù)計在25Q2起為公司貢獻投資收益。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司減值事項超我們預(yù)期，謹慎原則下我們下調(diào)公司2025/2026年歸母凈利潤預(yù)期至96/142億元（原為110/159億元），我們預(yù)測2027年公司歸母凈利潤為185億元，對應(yīng)PE為21/14/11x。問界品牌錨定高端，品牌勢能繼續(xù)向上。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：新平臺車型推進不及預(yù)期等。
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