>> 東方證券-3月PMI點(diǎn)評(píng)：高技術(shù)行業(yè)推升PMI-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國(guó)翔 |
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研究結(jié)論
事件：2025年3月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，3月制造業(yè)PMI錄得50.5%（前值50.2%，后同），非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.8%（50.4%），綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得51.4%（51.1%）。
中小企業(yè)產(chǎn)需均有不同程度回升，帶動(dòng)整體PMI。2025年3月生產(chǎn)、新訂單PMI分別為52.6%、51.8%（52.5%、51.1%），其中新出口訂單49%（48.6%），說(shuō)明內(nèi)需環(huán)比的回暖幅度更顯著，3月新出口訂單的變化幅度基本能夠用春節(jié)時(shí)點(diǎn)來(lái)解釋（詳見(jiàn)圖5），說(shuō)明外需環(huán)境仍面臨壓力。此外，本輪中、小企業(yè)PMI均有改善，3月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.2%、49.9%、49.6%（52.5%、49.2%、46.3%）。綜合來(lái)看，隨著節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工告一段落，大型和小型企業(yè)PMI均高于去年12月，中型企業(yè)可能仍有進(jìn)一步修復(fù)空間。
產(chǎn)需支撐企業(yè)的采購(gòu)意愿，但可能在外部貿(mào)易環(huán)境惡化的影響下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期下滑。3月采購(gòu)量、進(jìn)口、原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存PMI分別為51.8%、47.5%、47.2%、48%（52.1%、49.5%、47%、48.3%），其中采購(gòu)量小幅回落但維持在枯榮線以上；產(chǎn)成品庫(kù)存小幅下降，原材料庫(kù)存小幅上升，走勢(shì)上與產(chǎn)需端回暖能夠相互印證。不過(guò)需要注意的是，3月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期PMI回落至53.8%（54.5%）,在內(nèi)需企穩(wěn)的情況下，或主要和外貿(mào)環(huán)境的預(yù)期有關(guān)。
高技術(shù)行業(yè)和裝備制造業(yè)是PMI回暖的主要原因。3月高技術(shù)行業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別為52.3%、52%、50%、49.3%（50.9%、50.8%、49.9%、49.8%）。高技術(shù)行業(yè)和裝備制造業(yè)表現(xiàn)明顯更強(qiáng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，其中鐵路船舶航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均升至55.0%以上較高景氣區(qū)間；消費(fèi)品行業(yè)小幅上升至枯榮線，不過(guò)其中可能存在分化，如木材加工及家具產(chǎn)需指數(shù)（據(jù)統(tǒng)計(jì)局）均低于枯榮線；高耗能行業(yè)回落幅度較大，可能與石油煤炭及其他燃料加工等能源行業(yè)有關(guān)，這點(diǎn)在價(jià)格指數(shù)中也有部分體現(xiàn)。
地緣和上游大宗影響了價(jià)格指數(shù)。3月出廠價(jià)格、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI分別為47.9%、49.8%（48.5%、50.8%），均較前值下滑。分項(xiàng)來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，受近期原油、鐵礦石等部分大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均較上月回落；農(nóng)副食品加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均位于52.0%以上擴(kuò)張區(qū)間，其中有色金屬相關(guān)行業(yè)或主要和地緣事件有關(guān)，包括2月美國(guó)宣布對(duì)銅征收關(guān)稅，以及3月末透露銅進(jìn)口關(guān)稅落地可能提前，等等。
服務(wù)業(yè)景氣水平回升。3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)和新訂單指數(shù)分別為50.3%、47.1%（50%、45.9%），均回升。分行業(yè)來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落；水上運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。
受氣候轉(zhuǎn)暖、各地建設(shè)項(xiàng)目加快推進(jìn)等因素影響，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)回升。3月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)和新訂單指數(shù)分別52.7%、46.8%（52.7%、46.8%）。
3月PMI數(shù)據(jù)回暖主要有三個(gè)特征：內(nèi)需強(qiáng)于外需；內(nèi)需中服務(wù)強(qiáng)于商品消費(fèi)；商品中，中游裝備制造業(yè)強(qiáng)于上游原材料行業(yè)和下游消費(fèi)行業(yè)，即投資動(dòng)能可能更強(qiáng)。此外，3月PMI回升動(dòng)能主要由中、小型企業(yè)拉動(dòng)，說(shuō)明政策支撐下內(nèi)需整體企穩(wěn)，且能夠順利傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)各個(gè)環(huán)節(jié)。展望后續(xù)，隨著海外貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)增加，出口規(guī)模的不確定性可能會(huì)顯著提升，內(nèi)需強(qiáng)于外需的情況或?qū)⒀永m(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，外需變化快于預(yù)期。
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