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太極股份2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.36億元（yoy-14.77%），歸母凈利1.91億元（yoy-49.08%），扣非凈利1.76億元（yoy-48.53%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.99億元（yoy-11.95%），歸母凈利2.19億元（yoy-9.82%）。公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要由于下游客戶(hù)傳統(tǒng)項(xiàng)目招投標(biāo)進(jìn)展延后。公司24年重點(diǎn)發(fā)力云與數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。我們認(rèn)為，公司后續(xù)有望充分受益于AI與數(shù)據(jù)需求，看好政府云與行業(yè)云業(yè)務(wù)的進(jìn)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　云與數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，看好公司信創(chuàng)卡位優(yōu)勢(shì)
　　公司24年重點(diǎn)發(fā)力云與數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，營(yíng)收11.73億元（yoy+12.34%），收入占比同比提升3.61pct至14.97%。自主軟件產(chǎn)品、行業(yè)解決方案、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施收入分別為19.31、34.38、11.50億元，同比-6.25%、-15.98%、-37.70%，三類(lèi)業(yè)務(wù)收入同比下滑主要受下游客戶(hù)招投標(biāo)進(jìn)展延后影響。業(yè)務(wù)收入體量縮減背景下，公司更加關(guān)注經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，云與數(shù)據(jù)、自主軟件產(chǎn)品、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施三類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率均有提升，分別同比+0.17、+0.26、+0.09pct。我們認(rèn)為，云與數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望成為公司收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，公司有望充分發(fā)揮“信創(chuàng)”的卡位優(yōu)勢(shì)，看好公司25年政府云與行業(yè)云的業(yè)務(wù)機(jī)遇。
　　金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好行業(yè)信創(chuàng)機(jī)遇
　　24年子公司人大金倉(cāng)收入4.33億元（yoy+16.02%），凈利潤(rùn)8,007萬(wàn)元（yoy+6.42%），受益于行業(yè)信創(chuàng)需求，金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，24年金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)在政務(wù)（應(yīng)急管理部）、能源（中國(guó)海油）、醫(yī)療（浙江省人民醫(yī)院）、交通（武漢地鐵）的行業(yè)均有標(biāo)桿案例落地。同時(shí)公司加速產(chǎn)品迭代，金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)V9和金倉(cāng)分布式HTAP數(shù)據(jù)庫(kù)集群軟件V3通過(guò)國(guó)家2024年安全可靠測(cè)評(píng)，安全技術(shù)繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)落地，金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)需求加速釋放，看好25年金倉(cāng)收入增長(zhǎng)提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整（集成類(lèi)項(xiàng)目收縮），我們下調(diào)25、26年收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年收入分別為85.58、95.01、107.56億元（25、26年下調(diào)22%、26%）。25-27年歸母凈利為4.08、6.14、8.72億元（25、26年下調(diào)24%、10%）。分部估值，預(yù)計(jì)25E金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)（持股54.62%）收入5.41億元，可比公司平均25E 15.1x PS (Wind)，給予25E 15.1x PS；其他業(yè)務(wù)25E凈利3.34億元，可比公司平均25E 60.1x PE (Wind)，給予25E 60.1x PE，總市值282億，目標(biāo)價(jià)45.32元（前值36.94元，對(duì)應(yīng)25E金倉(cāng)數(shù)據(jù)庫(kù)13.6xPS，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)35.9xPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)不及預(yù)期