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事件描述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收31.57億元，同比+12.14%。歸母凈利潤為7.22億元，同比+19.13%?？鄯莾衾麧櫈?.81億元，同比+19.55%。Q4實(shí)現(xiàn)8.57億，同比+29.18%，環(huán)比+7.05%，歸母凈利潤2.22億，同比+42.95%，環(huán)比+22.75%。
　　事件點(diǎn)評
　　原材料走弱帶動(dòng)銷量增長，公司盈利改善。根據(jù)Wind，24Q4原油Brent均價(jià)為74.01美元/桶，環(huán)比-6%，基礎(chǔ)油為7866元/噸，環(huán)比-4.26%。24原油Brent均價(jià)為80美元/桶，同比-1.7%，基礎(chǔ)油為8258元/噸，同比-5.7%。公司積極推進(jìn)從單劑向復(fù)合劑的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，復(fù)合劑收入占比已超過60%。潤滑油添加劑銷量15.8891萬噸，同比+16.49%。毛利率為35.82%，同比+0.82pct，凈利率為22.93%，同比+1.3 pct。期間費(fèi)用率10.58%，同比-0.4pct。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降31.89%，主要系支付貨款增加所致。
　　全球化布局與市場拓展成效顯著。公司單劑產(chǎn)能超過30萬噸，在建43.5萬噸。公司積極進(jìn)行全球化布局，通過銷售、技術(shù)、市場相融合的鐵三角作戰(zhàn)方式，推動(dòng)客戶群體由中小客戶向國際大客戶轉(zhuǎn)型。在新加坡、迪拜、比利時(shí)等地設(shè)立海外倉儲基地，覆蓋區(qū)域客戶供給需求，提升了品牌美譽(yù)度和市場影響力。
　　 Q4河南出口環(huán)比增長，國內(nèi)全年出口量增幅較大。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，潤滑油添加劑Q4國內(nèi)出口6.73萬噸，環(huán)比-3.2%；出口價(jià)19618元/噸，環(huán)比-3.0%；進(jìn)口4.71萬噸，環(huán)比-12.5%，進(jìn)口均價(jià)28911元/噸，環(huán)比+0.8%。2024年國內(nèi)累計(jì)出口25.66萬噸，同比+23.4%，出口均價(jià)為20122元/噸，同比-11.6%；累計(jì)進(jìn)口21.77萬噸，同比+7.3%，進(jìn)口均價(jià)為29294元/噸，同比-2.63%。Q4河南省潤滑油添加劑出口2.77萬噸，環(huán)比+5.8%，出口價(jià)19813元/噸，環(huán)比-3.65%。2024河南出口量為10.23萬噸，同比-0.4%；出口均價(jià)為20402元/噸，同比-9.68%。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，技術(shù)創(chuàng)新不斷增強(qiáng)。2024年，公司研發(fā)投入同比增長22.23%。已完成包括ACEAC3規(guī)格的汽機(jī)油復(fù)合劑、GF-7汽油機(jī)油復(fù)合劑等，旨在豐富產(chǎn)品種類，提升市場競爭力。目前已自主掌握CF-4級、CH-4級、CI-4級、CK-4級柴油機(jī)油復(fù)合劑配方工藝，SL級、SM級、SN級、SP級汽油機(jī)油復(fù)合劑配方工藝以及天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)油復(fù)合劑、摩托車油復(fù)合劑、船用系統(tǒng)油、船用汽缸油復(fù)合劑、抗磨液壓油復(fù)合劑、齒輪油復(fù)合劑等配方工藝，其中CI-4、CK-4、SN、SP級別復(fù)合劑已通過國外權(quán)威的第三方臺架測試，已取得多個(gè)產(chǎn)品的OEM認(rèn)證。
　　投資建議
　　我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.8/10.23/11.78億元，對應(yīng)公司3月28日市值161億元，2024-2026年P(guān)E分別為18.2\15.7\13.6倍，維持“買入-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場政策風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)合劑產(chǎn)品認(rèn)證不能順利通過的風(fēng)險(xiǎn)。