>> 國(guó)信證券-3月PMI數(shù)據(jù)解讀：景氣延續(xù)，關(guān)注回升動(dòng)能-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大?。?/td>
| 707KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
董德志,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
3月31日，3月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為50.5（環(huán)比+0.3pct）；非制造業(yè)為50.8（環(huán)比+0.4pct）。
評(píng)論：
結(jié)論：本月PMI數(shù)據(jù)有喜有憂。
從積極的方面看，3月PMI“雙回升”指向經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)回穩(wěn)的通道中，特別是制造業(yè)表現(xiàn)創(chuàng)去年3月以來(lái)新高，供需缺口出現(xiàn)階段性修復(fù)。但是，與此同時(shí)，一些結(jié)構(gòu)性、前瞻性指標(biāo)值得關(guān)注：一是制造業(yè)與非制造業(yè)PMI的回升幅度均弱于近年季節(jié)性，特別是外生擾動(dòng)較少年份。二是在制造業(yè)產(chǎn)需均改善的情況下，企業(yè)預(yù)期、雇員、價(jià)格指標(biāo)同步下行，企業(yè)對(duì)持續(xù)性的預(yù)期不強(qiáng)。三是非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)的改善主要來(lái)自生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，而消費(fèi)性服務(wù)業(yè)仍在持續(xù)走弱。這些情況顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固夯實(shí)。
短期需要持續(xù)關(guān)注回升向好的可持續(xù)性，特別是能否避免近年出現(xiàn)“二季度陷阱”，以及美國(guó)關(guān)稅對(duì)我國(guó)外需影響在未來(lái)幾個(gè)月的發(fā)酵。
具體來(lái)看，3月PMI有以下幾點(diǎn)特征：
生產(chǎn)與需求同時(shí)修復(fù)至榮枯線以上，需求回升幅度罕見(jiàn)高于生產(chǎn)，供需缺口出現(xiàn)階段性收斂。從相對(duì)變化看，“產(chǎn)需差”有所收窄：一方面新訂單有所恢復(fù)（+0.7pct），另一方面生產(chǎn)邊際回升（+0.1pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)收窄0.6pct至0.8pct。從絕對(duì)水平看，企業(yè)全面復(fù)工帶動(dòng)生產(chǎn)回升至52.6的較好水平；而“三大需求”有所分化：新訂單（+0.7pct至51.8）和新出口訂單（+0.4pct至49.0）均有所改善，但企業(yè)現(xiàn)有訂貨（-0.4至45.6）出現(xiàn)下降，且僅有新訂單位于擴(kuò)張區(qū)間。
產(chǎn)成品庫(kù)存回落，價(jià)格指標(biāo)再度下滑。庫(kù)存方面，隨著“春旺”啟動(dòng)，一方面企業(yè)備貨導(dǎo)致原材料庫(kù)存小幅上升（+0.2pct至47.2），另一方面需求不弱帶動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存邊際回落（-0.3pct至48.0）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)在連續(xù)兩個(gè)月的修復(fù)后再度下挫，但投入品價(jià)格跌幅大于產(chǎn)成品，企業(yè)利潤(rùn)壓力有所緩解。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)有所下滑（-1.0pct至49.8），再度跌破榮枯線，紡織服裝、石油加工及煉焦業(yè)等行業(yè)下滑較多；出廠價(jià)格下降幅度略小（-0.6pct至47.9），農(nóng)副食品、專業(yè)設(shè)備、非金屬礦等下滑較多。
3月非制造業(yè)PMI繼續(xù)企穩(wěn)，服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)雙雙改善，但回升幅度弱于近年季節(jié)性。服務(wù)業(yè)PMI小幅回升至榮枯線上（+0.3pct至50.3）。與2月情況類(lèi)似，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，受消費(fèi)性服務(wù)業(yè)拖累和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)拉動(dòng)。建筑業(yè)PMI同步回升，一定程度上受到地產(chǎn)“小陽(yáng)春”帶動(dòng)。建筑業(yè)PMI上行0.7pct至53.4，但仍明顯低于過(guò)去3年同期平均水平（60.0），且可持續(xù)性值得關(guān)注：新訂單（-3.3pct至43.5）與就業(yè)人員（-4.2pct至41.4）同時(shí)出現(xiàn)下滑。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)與非制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)同時(shí)上升。分行業(yè)看，15個(gè)制造業(yè)行業(yè)中8個(gè)（53%）位于景氣區(qū)間，較前月的7個(gè)（47%）有所增加，計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備、化纖、汽車(chē)制造等表現(xiàn)相對(duì)較好。19個(gè)非制造業(yè)行業(yè)中9個(gè)（47.4%）位于景氣區(qū)間，較上月的8個(gè)（42%）邊際增加。電信傳輸、房屋建筑和運(yùn)輸業(yè)（航空、水上、郵政）表現(xiàn)相對(duì)較好。
制造業(yè)
3月制造業(yè)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，主要得益于3月工作日較多，以及“春旺”等季節(jié)性因素。PMI上升0.3pct至50.5，創(chuàng)去年3月以來(lái)的新高。值得注意的是，本次制造業(yè)回升看似與近年季節(jié)性均值（2021-2024年3月環(huán)比+0.4）相仿，但若剔除因外生干擾導(dǎo)致表現(xiàn)較差年份（如2022和2023年），則可以發(fā)現(xiàn)本輪“春旺”力度較2021和2024年等正常年份仍有差距（平均環(huán)比+1.5）。分貢獻(xiàn)度看，除雇員形成拖累外，其他主要科目均為正貢獻(xiàn)。按影響大小分別是新訂單（貢獻(xiàn)+0.21pct）、配送時(shí)間（貢獻(xiàn)+0.11pct）、生產(chǎn)量（貢獻(xiàn)+0.03pct）、原料庫(kù)存（貢獻(xiàn)+0.02pct）、雇員（貢獻(xiàn)-0.08pct）。
生產(chǎn)與需求同時(shí)修復(fù)至榮枯線以上，需求回升幅度罕見(jiàn)高于生產(chǎn)，供需缺口出現(xiàn)階段性收斂。從相對(duì)變化看，“產(chǎn)需差”有所收窄：一方面新訂單有所恢復(fù)（+0.7pct），另一方面生產(chǎn)邊際回升（+0.1pct），“產(chǎn)需差”相應(yīng)收窄0.6pct至0.8pct。從絕對(duì)水平看，企業(yè)全面復(fù)工帶動(dòng)生產(chǎn)回升至52.6的較好水平；而“三大需求”有所分化：新訂單（+0.7pct至51.8）和新出口訂單（+0.4pct至49.0）均有所改善，但企業(yè)現(xiàn)有訂貨（-0.4至45.6）出現(xiàn)下降，且僅有新訂單位于擴(kuò)張區(qū)間。
產(chǎn)成品庫(kù)存回落，價(jià)格指標(biāo)再度下滑。庫(kù)存方面，隨著“春旺”啟動(dòng)，一方面企業(yè)備貨導(dǎo)致原材料庫(kù)存小幅上升（+0.2pct至47.2），另一方面需求不弱帶動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存邊際回落（-0.3pct至48.0）。與此同時(shí)，價(jià)格指標(biāo)在連續(xù)兩個(gè)月的修復(fù)后再度下挫，但投入品價(jià)格跌幅大于產(chǎn)成品，企業(yè)利潤(rùn)壓力有所緩解。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)有所下滑（-1.0pct至49.8），再度跌破榮枯線，紡織服裝、石油加工及煉焦業(yè)等行業(yè)下滑較多；出廠價(jià)格下降幅度略?。?0.6pct至47.9），農(nóng)副食品、專業(yè)設(shè)備、非金屬礦等下滑較多。
盡管產(chǎn)需兩端同時(shí)企穩(wěn)，但企業(yè)預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)。制造業(yè)預(yù)期回落0.7pct至53.8，創(chuàng)下年內(nèi)新低。分規(guī)?？?，大小企業(yè)景氣度顯著分化：大型企業(yè)顯著
|
|
