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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.3億元，同比增長25%。歸母凈利17.6億元，同比增長119.5%，扣非歸母凈利17.0億元，同比增長96.3%；2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收28.0億元，同比增長29.9%，環(huán)比增長38.3%，歸母凈利6.6億元，同比增長132.1%，環(huán)比增長67.0%，扣非歸母凈利6.6億元，同比增長118.4%，環(huán)比增長65.9%。業(yè)績超過我們預(yù)期。
　　點(diǎn)評：量價齊升，成本有效把控。量：公司2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)量15.16噸，同比增長5.6%。電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉/鉬精粉/礦產(chǎn)銀產(chǎn)量6193/1381/4051/14894/687/1.37噸，同比變動-4.5%/-4.0%/+49.2%/+32.0%/+232.6%/-40.8%。價：2024年礦產(chǎn)金銷售單價524.28元/克，同比+20.32%，白銀單價6.15元/克，同比+14.87%。公司電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉64932/14579/13973/7974元/噸，同比+9.4%/+34.13%/+18.94%/32.21%，鉬精粉銷售單價13.9萬元/噸。成本：2024年礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀成本278.1/3.0元/克，同比-0.76%/+0.33%，電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉成本58097/5489/5114/5194元/噸，同比增長4.16%/14.49%/6.66%/9.31%，鉬精粉成本99050元/噸。利潤：2024年礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀毛利246.2/3.1元/克，同比增長58.3%/33.3%；電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉單噸毛利6838/9089/8858/2780元，同比增長91%/50%/27%/117%，鉬精粉單噸毛利40359元。礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀/電解銅/銅精粉/鉛精粉/鋅精粉毛利率47.0%/10.5%/62.4%/63.4%/34.9%/50.9%，同比增長11.3/4.5/6.5/4.2/13.7/7.1pct。礦產(chǎn)板塊整體毛利率44.98%，同比增加10.93pct，公司整體凈利率22.0%，同比增加9.94pct。分紅：公司2024年度擬向可參與分配的全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元（含稅）。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目加速推進(jìn)，驅(qū)動產(chǎn)能提升：五龍礦業(yè)建設(shè)工程順利推進(jìn)，已在2024年底達(dá)到日處理量2000噸以上，計(jì)劃在2025年達(dá)到3000噸/天滿產(chǎn)能力；吉隆礦業(yè)18萬噸金礦石擴(kuò)建項(xiàng)目于2024年6月試生產(chǎn)，年末通過驗(yàn)收。新增6萬噸地下開采項(xiàng)目已完成核準(zhǔn)，向日處理量1000噸的達(dá)產(chǎn)目標(biāo)前進(jìn)；華泰礦業(yè)五采區(qū)新增3萬噸/年地下開采擴(kuò)建項(xiàng)目于11月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2025年起逐步貢獻(xiàn)增量產(chǎn)能；錦泰礦業(yè)二期探轉(zhuǎn)采開發(fā)利用方案評審已通過；瀚豐礦業(yè)立山礦區(qū)下部采區(qū)完成建設(shè)；萬象礦業(yè)遠(yuǎn)西露天金礦于2024年9月完成投產(chǎn)，投產(chǎn)首年黃金產(chǎn)量1.2噸。
　　投資建議：考慮2025年貴金屬價格有望持續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為29.24/33.47/38.15億元，按照4月1日收盤價，對應(yīng)PE為15/13/11倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，金屬價格大幅波動，海外地緣政治風(fēng)險等。