>> 上海證券-華新水泥(600801)2024年報點評：海外支撐業(yè)績韌性，加速國際化布局-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晨 |
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此報告為加密報告 |
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投資摘要
事件概述：
華新水泥公布2024年報：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入342.17億元，同比增長1.36%；歸母凈利潤24.16億元，同比下降12.52%；扣非歸母凈利潤17.84億元，同比下降23.15%。其中，2024年非流動性資產(chǎn)處置損益約7.42億，對公司利潤實現(xiàn)增厚。
單季度方面，2024Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入94.98億元，同比下降0.98%；歸母凈利潤12.78億元，同比增長43.94%。
國內(nèi)錯峰停產(chǎn)力度加大，水泥價格企穩(wěn)修復。銷售端看，2024年國內(nèi)水泥行業(yè)受需求持續(xù)萎縮影響，全年產(chǎn)量同比下降9.5%，行業(yè)全年利潤同比下降20%左右。公司克服不利影響，2024年實現(xiàn)水泥熟料銷售6,027萬噸，同比下滑3%。價格端看，自2024年三季度開始，隨著國內(nèi)錯峰力度加大，水泥價格逐步企穩(wěn)。根據(jù)測算，2024下半年公司噸售價318.53元/噸，環(huán)比增長4.7%；其中2024下半年公司國內(nèi)水泥噸售價245.91元/噸，環(huán)比上半年微增0.6%。
海外營收高增，對沖國內(nèi)水泥下滑。2024年公司海外發(fā)展顯著，實現(xiàn)營業(yè)收入79.84億元，同比增長47%；海外水泥銷量1,620萬噸，同比增長37%，公司通過海外水泥銷售收入對沖國內(nèi)水泥熟料收入下滑。根據(jù)推算，2024年公司海外水泥熟料噸售價492.84元/噸，遠高于國內(nèi)水泥噸售價；其中2024下半年公司海外水泥噸售價為512.18元/噸，環(huán)比上半年增長8.8%。
資本開支加速，加深國際化布局。產(chǎn)能擴張方面，2024年公司成功簽約尼日利亞水泥產(chǎn)能1,060萬噸/年以及巴西骨料產(chǎn)能880萬噸/年項目，加速國際化布局。展望2025年，公司計劃資本性支出133億元，將近2024年的2倍，將集中用于骨料及海外水泥產(chǎn)能、替代燃料建設，我們預計海外營收將進一步增長。
一體化業(yè)務穩(wěn)步推進，非水泥業(yè)務重要利潤貢獻點。2024年公司非水泥業(yè)務營收占比45%，營收同比增長6.55%，一體化業(yè)務穩(wěn)步推進。其中，公司骨料業(yè)務保持增長，2024年公司骨料銷量14,323萬噸，同比增長9%；骨料營收56.42億元，同比增長5.18%，骨料毛利率47.92%，同比抬升2.04個百分點。從利潤角度看，2024年公司非水泥業(yè)務op.EBITDA占比為56%，已成為重要利潤貢獻點。
投資建議
加速布局海外業(yè)務，骨料業(yè)務穩(wěn)步增長，成為公司重要利潤貢獻點，我們看好公司海外及非水泥業(yè)務成長性，并繼續(xù)保持行業(yè)領先。我們預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)收入362.12/385.19/405.44億元，同比分別為5.83%/6.37%/5.26%；歸母凈利潤分別23.09/25.34/28.68億元，同比增速分別為-4.46%/9.76%/13.20%；當前股價對應2025-2027年P(guān)E分別為12.50/11.39/10.06倍，維持“增持”評級
風險提示
水泥價格修復不及預期，海外業(yè)務拓展不及預期，原材料波動風險，匯率風險。
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